20151206-中泰证券-国防军工_资产证券化趋势未改_重点关注科研院所改制_24页_1mb

国防军工年度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告聚焦国防军工行业的国企改革与资产证券化趋势，指出军工行业作为国企改革的重要领域，正迎来资产注入与体制改革的双重机遇。重点分析了科研院所资产注入的流程、潜力及影响，并推荐了具有资产证券化潜力的上市公司。

主要观点

• 国企改革持续推进：随着“1+N”顶层设计文件的陆续发布，军工行业成为国企改革的重点推进领域。改革目标包括提高国有资本配置效率、增强盈利能力，以及推动混合所有制改革。
• 资产证券化趋势明显：相比欧美军工企业，我国军工资产证券化率偏低，仅为30%左右，未来仍有较大提升空间。部分军工集团如中航工业、中船重工等已通过资产注入显著提升了上市公司实力。
• 科研院所是核心资产：科研院所承担着国防科技研发的核心任务，是军工企业中最优质的资产。其收入和利润规模远超上市公司，但受限于事业单位体制，尚未完全注入上市公司。
• 改制流程与时间节点：科研院所改制将经历分类、试点、全面推进和完成四个阶段，预计2015年底至2016年初完成分类，2016-2017年试点，2018-2020年全面推进，2020年左右完成。
• 投资机会多维考量：应从平台地位、改制主动性、改制难度、待注入资产规模等方面综合评估军工资产证券化的投资机会。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：32家
• 行业总市值（百万元）：898,119.75
• 行业流通市值（百万元）：898,119.75

重点公司概况

科研院所资产注入分析

科研院所的地位与价值

• 核心地位：科研院所承担设计和研发任务，掌握最核心的军工技术，是军工企业最优质资产。
• 收入与利润：科研院所收入和利润远高于上市公司，例如中航电子下属五家科研院所收入和利润规模是上市公司的三倍。
• 改革难点：改制涉及职工待遇、经费来源、改革成本、管理体制、军民融合及保密体系等问题，需政策支持与合理解决方案。

改制流程与预期

• 流程：分类、试点、全面推进、完成改制。
• 时间节点：2015年底至2016年初完成分类，2016-2017年试点，2018-2020年全面推进，2020年左右完成。

投资标的推荐

中航电子

• 集团地位：中航工业集团下属航电系统平台，集团推进力度大。
• 科研院所资源：托管5家科研院所，包括雷达、光电、无线电、飞控、计算机等。
• 前景：若改制成功，将显著提升公司业绩，成为航空电子系统整合平台。

国睿科技

• 集团地位：电子科技集团下属雷达系统平台，是大股东14所唯一上市平台。
• 业务布局：在气象雷达、空管雷达及军用雷达配套领域占据龙头地位。
• 前景：大股东资产规模是上市公司的7倍，潜在注入空间大。

中国卫星

• 集团地位：航天科技集团下属中小卫星平台，是航天五院唯一上市公司。
• 业务布局：主营卫星制造和应用，市场占有率超过80%。
• 前景：大股东资产是上市公司的7倍，核心资产注入可期。

光电股份

• 集团地位：兵器工业集团下属唯一光电武器装备平台。
• 业务布局：主营光电防务和光学材料，具备军民两用潜力。
• 前景：大股东资产注入空间较大，预计有1倍增长空间。

四川九洲

• 集团地位：隶属于绵阳市国资委，是地方军工国企改革的先锋。
• 业务布局：涉足空管和物联网产业，盈利模式升级。
• 前景：控股股东九洲集团规模大，资产注入空间广阔。

风险提示

• 政策风险：科研院所改制政策推进速度和力度可能低于预期。
• 估值风险：军工股整体估值可能过高，存在系统性风险。

股价催化剂

• 政策公布：科研院所分类等相关政策正式发布。
• 改制进展：科研院所改制出现实质性推进。

投资建议

• 推荐标的：中航电子（600372）、国睿科技（600562）、四川九洲（000801）。
• 评级：中航电子、国睿科技、四川九洲均为“买入”评级，中国卫星、光电股份为“未评级”。

结论

军工行业作为国企改革的重要领域，正通过资产证券化实现快速发展。科研院所作为核心资产，其改制注入是未来发展的关键。中航电子、国睿科技、中国卫星、光电股份和四川九洲等公司具备较强的资产注入潜力，值得重点关注。然而，改制过程中仍面临诸多挑战，政策支持与解决方案将是推动改革的关键因素。