20250511-华鑫证券-有友食品-603697.SH-公司事件点评报告_业绩持续兑现_会员制渠道势能释放_5页

有友食品（603697SH）2025年一季报显示，公司总营收383亿元（同比增长39%），归母净利润50亿元（同比增长16%），扣非净利润44亿元（同比增长26%）。主要财务指标方面，毛利率同比下降4个百分点至27.08%，但预计通过原料滚动锁价将延续优化。销售/管理费用率分别下降3/1个百分点至8.88%/3.13%，费用投放效率提升，净利率同比降低3个百分点至13.14%。

产品结构上，肉制品营收354亿元（+45%），主要受益于脱骨鸭掌产品增量；蔬菜制品及其他产品营收21亿元（-19%），但山姆渠道第二款素食产品即将推出，有望推动该板块增长。渠道表现方面，线上渠道营收24亿元（+88%），线下渠道营收352亿元（+36%）。线上渠道持续发力，抖音平台作为新品推广窗口，同时通过渠道溢出效应推进货架电商渠道增长。传统商超渠道承压，但山姆、零食量贩等新兴渠道红利加速释放，成为主要增长点。

盈利预测方面，基于2025年一季报数据，调整公司2025-2027年EPS至0.47/0.56/0.65元（原预测0.43/0.50/0.58元），当前股价对应PE为25/21/18倍，维持"买入"投资评级。财务数据显示，2024-2027年营业收入增长率分别为224%/290%/185%/152%，归母净利润增长率分别为354%/273%/189%/172%。盈利能力指标中，毛利率预计从29.0%逐步优化至28.8%，净利率从13.3%提升至13.4%，ROE由8.9%增长至13.1%。偿债能力方面，资产负债率从13.3%降至8.9%，资产流动性增强。运营效率指标显示，总资产周转率提升，应收账款周转率、存货周转率均改善。

报告指出公司巩固凤爪基本盘的同时打造第二增长曲线，山姆渠道月销强劲，叠加零食量贩与电商渠道增长态势良好。研究团队由孙山山（食品饮料首席分析师，具有6年行业研究经验）、肖燕南（次高端白酒及软饮料研究）、张倩（调味品及地产酒研究）组成，强调中长期基本面研究与中短期潜力挖掘。报告涉及风险提示包括宏观经济下行、新品推广不及预期、原材料上涨及大单品增长不达预期等。研究数据来源于Wind及华鑫证券内部模型，研究结论基于初始判断且可能随市场变化调整。