建材行业深度报告：建材行业挣什么钱？-20191008-长江证券-27页_1mb

建材行业盈利与未来趋势分析总结

核心内容概览

过去几年，建材行业主要通过需求增长、竞争格局优化、产品升级、成本控制等方式实现盈利增长。未来几年，行业将呈现结构性行情，主要受益于竞争格局优化、份额提升和产品升级。

过去几年建材行业挣了什么钱？

水泥行业

• 盈利逻辑：从“挣需求的钱”转变为“挣格局的钱”。
• 区域表现：华东水泥股表现优于其他区域，需求稳定且价格表现强劲。
• 企业表现：海螺水泥、华新水泥、万年青为表现突出的水泥龙头。
• 阶段分析：
  • 2009-2011年：需求增长带动价格上涨。
  • 2012-2015年：需求趋势性下滑，但依靠成本优势保持盈利。
  • 2016年至今：供给侧改革使价格中枢显著提升，盈利创新高。
• 未来展望：在需求不大幅下滑前提下，华东水泥股有望继续享受格局红利，首选具备成本优势的海螺水泥。

家装建材行业

• 盈利逻辑：主要依靠份额提升，但经营质量影响估值。
• 企业表现：
  • 北新建材：市占率高，但销量增长缓慢，收入复合增速约11%，净利润复合增速约25%。
  • 伟星新材：经营稳健，收入复合增速约15%，净利润复合增速约24%，估值中枢提升至25倍。
  • 东方雨虹：份额提升逻辑强，收入复合增速约28%，净利润复合增速约106%，但经营质量恶化导致估值中枢下降。
• 未来趋势：家装建材龙头企业有望在消费升级、环保升级、地产集中度提升和精装房占比提升背景下继续扩大市场份额。

药用玻璃行业

• 盈利逻辑：挣盈利改善的钱和产品升级的钱。
• 行业现状：
  • 山东药玻为国内主要药用玻璃生产商，模制瓶市占率超过80%。
  • 一致性评价推动产品结构调整，中硼硅玻璃替代普通玻璃，带来盈利弹性。
• 未来趋势：产品结构升级将带来市场空间扩容，未来市场空间有望从32亿元提升至97亿元。

玻璃纤维行业

• 盈利逻辑：挣技术进步的钱，通过技术升级实现量增与降本。
• 企业表现：中国巨石为行业龙头，毛利率从33%提升至45%，净利率复合增速约20%。
• 技术升级：
  • 2005-2010年：技术升级带动收入增长，均价下降19%，吨成本下降18%。
  • 2011年至今：冷修技改降低成本，均价下降0%，吨成本下降15%，毛利率提升。
• 未来趋势：第三次技术升级将带来盈利中枢提升，产品优化将增强市场壁垒。

未来几年建材行业会挣什么钱？

结构性行情大于总量行情

• 地产销售面积趋于高位，未来建材行业将更多受益于结构性机会，而非总量增长。

产品升级带来的盈利增长

• 水泥：随着行业价值重估，盈利中枢有望稳定，估值或重新评估。
• 石膏板：精装房占比提升，高端产品需求增长，盈利中枢寻求均衡。
• 药用玻璃：产品结构升级（中硼硅玻璃）将带来市场扩容和盈利弹性。

份额提升带来的盈利增长

• 家装建材：龙头企业有望在消费升级和地产集中度提升背景下快速扩大市场份额。
  • 东方雨虹：受益于行业集中度提升和品类延伸，有望在防水涂料市场复制成功模式。
  • 三棵树：工程市场带来高增长，品牌培育日趋成熟，未来一二线城市收入有望加速放量。
  • 帝欧家居：作为碧桂园和万科的供应商，有望在其他地产商体系中复制市场地位。
  • 伟星新材：PPR管材市占率约10%，未来有望通过品类延伸实现增长。

玻璃纤维行业复苏

• 行业将受益于技术进步、需求升级和产品优化，盈利中枢有望持续上行。

关键信息汇总

风险提示

1. 地产投资大幅下滑：可能影响水泥、家装建材等需求端。
2. 原材料价格大幅上涨：可能对成本敏感型企业造成压力。

估值与盈利分析

• 水泥：估值主要基于PB，盈利主要来自供给侧改革带来的价格提升。
• 家装建材：估值受经营质量影响，如伟星新材估值中枢提升，而东方雨虹因经营质量下降估值下降。
• 药用玻璃：估值提升主要源于产品升级带来的盈利改善。
• 玻璃纤维：估值受盈利提升和毛利率增长影响，未来有望进一步上行。

总结

建材行业过去主要依靠需求增长和竞争格局优化实现盈利，未来将更多依赖产品升级和份额扩张。在行业集中度提升、环保政策加强、技术进步和消费升级的推动下，具备成本优势、技术优势和市场份额的企业将获得更高的盈利空间和估值水平。