20250411-华源证券-名创优品-09896.HK-全球化布局稳步推进_重视公司IP渠道承接力_3页_697kb

名创优品 (09896.HK) 投资报告总结

核心内容概述

名创优品（09896.HK）作为一家专业连锁企业，2024年实现收入169.94亿元，同比增长22.8%；经调整归母净利润27.02亿元，同比增长15.7%。公司持续推动全球化布局，2024年全年净新增门店1091家，其中海外净新增631家，占比达58%。同时，公司通过IP战略和产品组合优化，显著提升了毛利率，达到历史最高水平44.9%。公司当前投资评级为“增持”，预计未来三年经调整净利润将持续增长。

主要观点

• 全球化布局持续推进
  公司海外门店及收入增长表现突出，2024年海外净新增门店数量占总净新增门店数的58%。美洲、亚洲（除中国内地）及欧洲及其他地区分别实现收入增长47%、26%和99%。海外业务成为公司收入和利润的重要增长引擎。

• IP战略驱动增长
  TOPTOY作为公司IP业务的重要组成部分，2024年实现收入9.84亿元，同比增长44.7%。TOPTOY已成功进入泰国、印度尼西亚、马来西亚等国家的高端商场，其核心品类毛利率改善，2024年实现首年盈利。WAKUKU新品“胖哒哒”上市2小时售罄，反映出公司IP产品对兴趣消费的强劲承接能力。

• 毛利率提升显著
  2024年公司毛利率为44.9%，同比提升3.7个百分点，达到历史最高水平。这一提升主要得益于海外直营收入占比上升及IP战略的有效执行。

• 盈利能力稳健增长
  2024年公司实现归母净利润26.18亿元，同比增长48.0%。预计2025-2027年经调整归母净利润分别为32.5/38.3/45.3亿元，年均增速约19%。公司当前股价对应的PE为11/10/8倍，估值处于相对低位，具有较强吸引力。

• 财务结构优化
  公司资产负债率持续下降，2024年为42.85%，预计2025-2027年将降至39.97%、36.91%和34.36%。流动比率和速动比率均有所提升，显示公司偿债能力增强。

• 现金流状况良好
  2024年经营活动现金流量净额为21.68亿元，预计2025-2027年将分别增长至42.82/45.12/51.99亿元，显示公司运营效率和资金流动性较强。

关键信息

财务数据（单位：人民币百万）

盈利预测与估值

• 2025-2027年经调整净利润：32.5/38.3/45.3亿元，年均增速约19%。
• 2025-2027年每股收益：2.50/2.95/3.49元/股。
• 2025-2027年PE倍数：11/10/8倍，显示估值持续走低。

风险提示

• 宏观消费不及预期：全球消费市场波动可能影响公司业绩。
• 关税政策加重：海外扩张可能面临关税政策变化带来的成本压力。
• IP效果不及预期：IP产品市场表现可能受消费者偏好变化影响。

结构分析

收入结构

• 2024年收入分布：
  • 美洲地区：34.31亿元（+47%）
  • 亚洲地区（除中国内地）：25.42亿元（+26%）
  • 欧洲及其他地区：7.09亿元（+99%）
  • 中国内地：收入未单独列出，但全年净新开门店460家。

成本与费用

• 销售及分销开支：2024年为35.20亿元，同比增长54.3%。
• 一般及行政开支：2024年为9.32亿元，同比增长37.5%。
• 毛利：2024年为76.37亿元，占收入的44.9%。

资产负债表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

总结

名创优品在2024年实现了收入和利润的双增长，海外业务成为主要增长点。公司通过IP战略和产品组合优化，有效提升了毛利率。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，盈利预测显示其经调整净利润有望持续提升。当前估值较低，PE倍数逐步下降，具备投资吸引力。然而，公司也面临宏观消费、关税政策和IP效果等潜在风险。综合来看，公司处于扩张期，具备较强的市场承接能力和盈利能力，维持“增持”投资评级。