20211205-天风证券-水泥制造行业研究周报_稳增长预期再度升温_中长期关注供给格局改善机会_20页_815kb

报告摘要

水泥制造行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了水泥行业的近期动态、需求展望、供给变化及市场表现，重点指出在稳增长政策预期升温背景下，行业未来将面临供给端优化和需求端结构性改善的双重机遇。同时，报告还对部分重点上市公司进行了盈利和估值分析，并提出相关投资建议。

主要观点

稳增长预期升温：随着中央经济工作会议临近，市场对政策发力“稳增长”的预期增强，预计2022年Q1基建需求将出现边际改善，地产端底部回暖。
需求端展望：整体水泥需求预计呈逐步收缩趋势，2022年Q1基建端有望出现好转，但中长期需求难以支撑板块走出持续性行情。
供给端改善：2025年政策要求标杆产能比重超过30%，预计2500T/D及以下产能将逐步退出，总产能收缩8.6%以上。此外，水泥行业或将纳入全国碳交易，碳税和减排改造将加剧小企业成本压力，龙头企业的竞争优势将凸显。
短期市场表现：水泥价格在11月底12月初出现小幅回落，但大幅下跌可能性不大，预计2022年开年价格将高开。水泥出货率和磨机开工率环比下降，库存有所上升，显示市场需求持续减弱。
投资建议：从成长性和业绩弹性角度，推荐【华新水泥】、【上峰水泥】和【万年青】；从业绩稳定性角度，推荐【海螺水泥】。

关键信息

行业动态

水泥指数上涨5.27%，市场情绪升温，可能与稳增长预期有关。
11月底12月初水泥市场价格575元/吨，环比下降8.4元/吨，年同比上涨118元/吨。
企业出货量维持在6-8成，部分地区因需求疲软和低价竞争导致价格下滑。

需求展望

2021年：广义基建投资增速为2.2%，狭义基建为2.4%。
2022年：预计广义基建增速3.6%，狭义基建增速2.6%。
21Q4专项债发行加速，有望带动22Q1基建景气度环比改善。

供给格局

碳交易预期：水泥行业或于2021年纳入碳交易，碳价预计在40元/吨左右，海外碳价更高。
产能置换：2021年修订后的产能置换办法提高了置换比例和异地置换限制，有利于压减过剩产能。
产能结构：全国水泥行业2500T/D及以下产能占比约26%，其中西南地区最多，达1.3亿吨。

企业分析

证券代码	证券名称	总市值 (亿元)	当前价格	2021E归母净利润 (亿元)	2022E归母净利润 (亿元)	2021E EPS	2022E EPS	2021E PE	2022E PE	2021E PB	2022E PB	2021E股息率	2022E股息率
600585.SH	海螺水泥	2,306	38.48	370.1	402.1	7.59	7.73	5.73	6.86	0.91	1.05	4.4%	5.2%
000401.SZ	冀东水泥	167	11.84	33.7	36.7	2.60	2.38	11.28	10.86	4.56	4.45	3.4%	4.2%
000672.SZ	上峰水泥	160	19.51	29.3	30.9	3.60	3.09	6.23	5.73	4.56	4.45	2.75	2.22
000789.SZ	万年青	96	12.01	20.9	25.2	2.62	2.24	4.58	4.05	0.74	0.91	6.7%	5.8%
002233.SZ	塔牌集团	125	10.49	31.5	36.7	2.64	2.38	4.39	4.56	1.01	0.91	8.1%	7.1%
600449.SH	宁夏建材	54	11.28	13.3	17.8	2.79	2.37	4.05	4.58	0.61	0.74	2.7%	5.9%
600801.SH	华新水泥	414	19.40	76.2	65.5	3.63	3.13	5.44	6.33	1.11	1.30	5.8%	6.1%

需求变化

全国水泥出货率：上周为59%，环比下降1.6pct，年同比低18pct。
区域表现：
- 华北：出货率45%，环比下降6pct，年同比下降8pct。
- 东北：出货率7%，年同比下降10pct。
- 华东：出货率73%，环比下降2.1pct，年同比低9pct。
- 中南：出货率68%，环比下降3.3pct，年同比低13pct。
- 西南：出货率61%，环比上升1.3pct，年同比低29pct。
- 西北：出货率30%，环比下降5pct，年同比低3pct。

供给变化

磨机开工率：全国为44%，周环比下降4pct，年同比低11pct。
区域表现：
- 华北：开工率25%，环比下降2pct，年同比下降8pct。
- 东北：开工率2%，年同比下降10pct。
- 华东：开工率72%，环比下降1pct，年同比低9pct。
- 中南：开工率63%，环比下降2pct，年同比低13pct。
- 西南：开工率50%，环比下降4pct，年同比低24pct。
- 西北：开工率21%，环比下降12pct，年同比下降1pct。

价格变化

全国水泥价格：575元/吨，环比下降8.4元/吨，年同比上涨117.7元/吨。
区域表现：
- 华北：均价551元/吨，环比持平，年同比上涨133元/吨。
- 东北：均价628元/吨，环比持平，年同比上涨246.7元/吨。
- 华东：均价606元/吨，环比下降12.9元/吨，年同比上涨98.6元/吨。
- 中南：均价615元/吨，环比下降15.0元/吨，年同比上涨87.5元/吨。
- 西南：均价524元/吨，环比下降20元/吨，年同比上涨147.5元/吨。
- 西北：均价528元/吨，环比持平，年同比上涨73.3元/吨。

水煤价差

全国水煤价差：412元/吨，周环比下降8元/吨，年同比上涨51元/吨。
煤炭价格：维持稳定，水泥价格回落导致企业盈利下滑。

风险提示

水泥需求大幅下滑
旺季价格上涨不及预期
骨料行业竞争加剧

投资评级

股票投资评级：
- 买入：预期股价相对收益20%以上
- 增持：预期股价相对收益10%-20%
- 持有：预期股价相对收益-10%-10%
- 卖出：预期股价相对收益-10%以下
行业投资评级：
- 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
- 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
- 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

总结

水泥行业在稳增长政策预期升温背景下，短期内面临价格调整压力，但中长期供给端改善空间较大，特别是2025年标杆产能占比提升和碳交易纳入可能带来的结构性机会。重点推荐具备成长性和业绩弹性的【华新水泥】、【上峰水泥】和【万年青】，以及业绩稳定性高的【海螺水泥】。投资者需关注政策变化、市场需求和成本压力等因素对行业的影响。

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