20180824-天风证券-欧派家居-603833.SH-毛利率大幅提升_大家居布局有序推进_3页_520kb

报告摘要

欧派家居在2018年上半年实现了显著的业绩增长，毛利率和净利率双双提升，表明公司在提升产品附加值和控制成本方面取得成效。公司积极拓展大家居业务，推动多元化渠道布局，强化信息化建设，以提升整体运营效率。

收入增长：公司2018年上半年实现收入48.45亿元，同比增长25.05%；其中第二季度收入29.39亿元，同比增长21.15%。
净利润增长：归母净利润为5.5亿元，同比增长32.83%；扣非归母净利润为5.14亿元，同比增长36.64%，其中第二季度扣非净利润4.52亿元，同比增长40.19%。
非经常性损益：非经常性损益主要来自委托投资收益，同比增加2913.74万元；政府补助减少3037.9万元。

毛利率提升：18H1毛利率为37.23%，同比上升3.11个百分点；净利率为11.35%，同比上升0.68个百分点。
各业务增长情况：
- 整体橱柜业务收入25.2亿元，同比增长15.49%，毛利率39.97%，同比上升4.88个百分点。
- 整体衣柜业务收入16.61亿元，同比增长35.04%，毛利率38.04%，同比上升1.89个百分点。
- 卫浴业务收入增长51.19%，毛利率23.82%，同比上升14.61个百分点。
- 木门业务收入增长57.62%，毛利率20.34%，同比上升11.92个百分点。

经销商与门店数量：截至18H1，经销商数量达4848家，同比增长5.07%；店面数量6711家，同比增长6.34%。
各业务门店增长情况：
- 橱柜（含橱衣综合）门店增长2.7%至2208家。
- 衣柜（独立衣柜）门店增长7.6%至2015家。
- 欧铂丽门店增长16.2%至975家。
- 卫浴门店减少9.0%至403家。
- 木门门店增长16.6%至739家。
- 墙饰门店减少2家至371家。
全渠道布局：公司全面开拓与房地产精装房、整装家装公司的合作，加快电商渠道引流效率，试点并推进SHOPPINGMALL等新零售渠道建设，1-6月电商接单业绩同比增长80%以上。
大家居业务：截至上半年，整装大家居开业21家，第二批40多家店筹备中；微型大家居在8个城市试点；衣木融合店开业和筹备200余家，橱衣融合店试点10余家，橱卫融合店筹备试点5家。

合作与进展：公司与CAXA、三维家合作，实现设计、出图、报价、下单、生产、物流的一键通，并初步实现橱柜品类的打通，衣柜品类的打通已在部分城市试用，下一步将推进多品类共用同一软件。

风险提示：地产销售面积增速放缓、大家居业务发展低于预期、价格战潜在风险。
财务数据和估值：
- 营业收入（百万元）：2016年7,134.13；2017年9,710.18；2018E年12,014.21；2019E年15,459.82；2020E年19,650.30。
- 净利润（百万元）：2016年943.41；2017年1,299.32；2018E年1,678.38；2019E年2,155.67；2020E年2,728.21。
- 每股收益（元）：2016年2.26；2017年3.09；2018E年4.02；2019E年5.15；2020E年6.52。
- 市盈率（P/E）：2016年42.36；2017年30.94；2018E年23.82；2019E年18.58；2020E年14.69。
- 市净率（P/B）：2016年13.96；2017年6.46；2018E年4.89；2019E年3.87；2020E年3.07。
- EV/EBITDA：2016年0.00；2017年27.88；2018E年16.23；2019E年11.65；2020E年8.40。