20180824-东北证券-欧派家居-603833.SH-渠道拓展顺利_业绩符合预期_5页_596kb

报告摘要

欧派家居（603833）公司点评总结

核心内容

欧派家居在2018年上半年实现了良好的业绩增长，营收与净利润均保持稳健上升趋势。公司持续拓展线下渠道并推进线上引流，同时加快大家居战略布局，推动整装业务发展，展现出在定制家居领域的强大竞争力。

主要观点

业绩表现良好：
2018年上半年，公司实现营收48.45亿元，同比增长25.05%；归母净利润5.50亿元，同比增长32.83%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长36.64%。
第二季度营收29.39亿元，同比增长21.15%；归母净利润4.76亿元，同比增长32.89%；扣非后归母净利润4.52亿元，同比增长40.20%。
业务增长分化：
橱柜业务保持稳健增长，而衣柜、卫浴、木门等其他业务增长迅速，其中衣柜业务增长尤为突出，同比增长35.04%。
公司通过拓展与房地产企业的合作（如恒大、万科）及新零售渠道（如销品茂），实现渠道多元化发展。
毛利率提升：
公司上半年毛利率为37.23%，同比提升3.11个百分点。Q1/Q2毛利率分别为33.91%和39.38%，均有所增长。
管理效率提升是毛利率增长的主要原因，同时公司加大信息化建设投入，推动整体运营效率。
费用率小幅上升：
上半年期间费用率为23.55%，同比增长1.52个百分点，其中销售费用率上升2.04个百分点，管理费用率上升0.61个百分点，财务费用率略有下降。
大家居战略成效显著：
公司在大家居领域持续发力，如太仓店营收增长达92%，宜宾店作为整装大家居试点，业绩表现亮眼，上半年橱柜增长72%，衣柜增长123%。
整装大家居门店数已达到21家，第二批40多家门店正在推进，公司正逐步实现从定制家居到全屋品类的布局。
盈利预测与估值：
预计2018-2020年EPS分别为4.06元、4.93元、5.82元，对应PE分别为24X、19X、16X，维持“买入”评级。
公司12个月目标价为123元，当前收盘价为95.70元。

关键信息

渠道拓展

公司线下门店数净增400家，橱柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/木门/墙饰店分别增长58家、143家、136家、-40家、105家、-2家。
电商渠道接单业绩同比增长80%以上，线上引流效果显著。

整装业务

公司新增整装业务，包括建筑物电力系统安装、通风设备系统安装等。
在60%左右的商场开展整装渠道，整装订单占比超10%；部分商场整装订单占比超20%，整装业务快速推进。

财务指标

收入与利润：预计2018-2020年营业收入分别为11,859百万元、14,336百万元、16,929百万元，净利润分别为1,704百万元、2,071百万元、2,445百万元。
毛利率：从34.52%提升至37.23%，盈利能力增强。
期间费用率：从22.04%上升至23.55%，费用管理面临一定压力。
现金流：公司经营活动净现金流量持续增长，2018年预计为2,038百万元，企业自由现金流为1,285百万元。

估值分析

PE：2018年为23.60倍，2020年预计降至16.45倍。
PB：2018年为5.07倍，2020年预计降至3.23倍。
PS：2018年为3.39倍，2020年预计降至2.38倍。

风险提示

地产销售大幅下滑可能影响公司业绩。
渠道拓展不及预期可能制约增长速度。

附录：财务摘要（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	9,710	11,859	14,336	16,929
归属母公司净利润	1,300	1,704	2,071	2,445
每股收益（元）	3.09	4.06	4.93	5.82
每股净资产（元）	14.80	18.87	23.80	29.61
毛利率	34.52%	35.56%	35.47%	35.41%
净利润率	13.39%	14.37%	14.45%	14.44%
资产负债率	35.62%	31.81%	30.97%	29.42%
P/E	30.96	23.60	19.42	16.45
P/B	6.46	5.07	4.02	3.23
P/S	4.15	3.39	2.81	2.38