20180824-广发证券-欧派家居-603833.SH-大家居模式顺势而变_多年探索迎来曙光_6页_1mb

报告摘要

欧派家居在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，尽管受到房地产行业调控政策的影响，其通过信息化建设和大家居战略的推进，保持了较高的毛利率和净利率，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。

业绩增长稳健：2018H1实现营业收入48.45亿元（YoY +25.05%），归母净利润5.50亿元（YoY +32.83%）。单Q2营业收入29.39亿元（YoY +21.15%），归母净利润4.76亿元（YoY +32.89%）。
利润增速高于收入增速：主要得益于经营管理效率提升和毛利率增长，2018H1毛利率达37.23%（同比+3.11pct），净利率11.35%（同比+0.67pct）。
信息化全面打通：与CAXA、三维家合作，实现了从设计到物流的全流程信息化，以及橱衣木卫全品类的横向打通，为“大家居”战略提供了坚实支撑。
大家居模式多样化：公司因地制宜发展整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等模式，其中整装大家居试点成绩显著，2018H1实现92%的迅猛增长。
经销商体系优化：公司通过创新管理降低经销商成本，提升盈利空间，报告期内各品类经销商数量均实现增长，其中木门净增加108家，衣柜净增加56家。
盈利预测乐观：预计公司2018~2020年主营业务收入分别为122.45、150.96、184.63亿元，归母净利润分别为17.18、21.49、26.43亿元，EPS分别为4.09、5.11、6.29元，对应2018年23倍PE。
投资建议为“买入”：基于公司在行业中的领先地位和大家居战略的初步成效，维持“买入”评级。

指标	2018H1	同比增长	2018Q2	同比增长
营业收入（亿元）	48.45	+25.05%	29.39	+21.15%
归母净利润（亿元）	5.50	+32.83%	4.76	+32.89%
毛利率（%）	37.23	+3.11pct	39.38	+3.40pct
净利率（%）	11.35	+0.67pct	7.59	+1.43pct

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2018E	122.45	17.18	4.09	23
2019E	150.96	21.49	5.11	19
2020E	184.63	26.43	6.29	15

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	36.5	34.5	35.7	35.6	35.7
净利率（%）	13.2	13.4	14.0	14.2	14.3
ROE（%）	32.9	20.9	21.6	21.3	20.8
ROIC（%）	47.8	38.6	44.5	47.9	56.6
资产负债率（%）	48.0	35.6	34.6	33.5	32.8
流动比率	0.87	1.46	1.54	1.67	1.83
速动比率	0.54	1.20	1.31	1.41	1.58