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Q3业绩靓丽，如家持续高增长总结

核心内容

首旅酒店（600258）于2017年11月1日发布了2017年三季报，显示出公司业绩的显著增长，主要得益于如家酒店集团的并表效应以及酒店和景区业务的持续改善。

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年前三季度：公司实现营业收入63.12亿元，同比增长40.15%；归属于上市公司股东的净利润5.50亿元，同比增长250.87%；扣除非经常性损益的净利润5.45亿元，同比增长339.69%。
• 第三季度：营业收入23.23亿元，同比增长6.79%；归母净利润3.10亿元，同比增长116.69%。
• 盈利能力：公司前三季度毛利率为94.60%，同比上升0.10个百分点；净利率稳步提升，从2016年的5.11%增长至2017年的5.90%。

2. 业务驱动因素

• 如家酒店集团并表：如家前三季度归母净利润4.73亿元，是公司业绩增长的核心动力。并表后，公司合并范围包含如家17年1-9月全部数据，且持有如家股权比例变化进一步拉高业绩。
• 酒店业务复苏：如家RevPAR（每间可售房收入）在Q3同比增长8%，主要由经济型酒店贡献。客房入住率和平均房价双升，印证酒店业整体复苏。
• 景区业务增长：南山景区业务入园人数同比大幅增长，受益于海南旅游回暖。

3. 市场拓展与品牌策略

• 开店计划：公司预计2017年新开店400-450家，前三季度已实现280家，其中中高端酒店占比预计30-40%。
• 品牌结构：目前公司3543家酒店中加盟占比72.6%，与锦江、华住相比仍有较大提升空间，显示公司有望通过加盟模式进一步扩张。
• 中端市场机会：中端酒店占比不足11%，未来提升空间巨大，公司正通过增加开店数量来抢占中端市场。

4. 激励机制优化

• 高管激励方案：2017年6月公司董事会审议通过高管薪酬和绩效激励方案，采用“现金+股票期权”模式，打通首旅与如家的激励机制。
• 市场化工具应用：明确新市场化工具（RCA）在考核中的应用，为后续全面员工持股和股权激励奠定基础。

5. 财务预测

• 未来三年盈利预测：
  • 2017年：归属母公司净利润5.10亿元，EPS 0.71元，对应PE 41.16倍。
  • 2018年：归属母公司净利润6.79亿元，EPS 0.94元，对应PE 31.20倍。
  • 2019年：归属母公司净利润8.17亿元，EPS 1.13元，对应PE 25.88倍。
• 估值比率：
  • P/E从2015年的67.48倍下降至2017年的41.16倍，显示公司估值逐步合理。
  • P/B从2015年的5.70倍下降至2017年的2.91倍，显示资产回报率提升。

关键信息

• 财务指标变化：由于并表效应，各项费用率均呈下降趋势，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.18pct、1.88pct、4.25pct。
• 现金流状况：经营活动现金流在2017年前三季度有所改善，但投资和筹资活动现金流仍为负。
• 风险提示：行业复苏不及预期、并购协同效应不足、激励机制实施效果不佳等风险。

结论

首旅酒店在如家并表的推动下，2017年前三季度业绩大幅增长，酒店和景区业务均呈现积极态势。公司正通过优化激励机制和加快中端市场布局，提升整体盈利能力与市场竞争力。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来三年盈利增长潜力较大，估值逐步趋于合理。