20230406-国盛证券-煌上煌-002695.SZ-2022年业绩承压_2023年展店加速_3页_538kb

煌上煌（002695.SZ）总结

核心内容

煌上煌（002695.SZ）在2022年面临业绩承压，但在2023年通过加速展店和定增项目布局，预计收入和利润将实现双增长。

主要观点

• 2022年业绩表现：公司全年实现营收19.54亿元，同比下降16.46%；归母净利润为0.3亿元，同比下降78.69%。其中，Q4营收3.36亿元，同比下降17.12%；归母净利润亏损0.54亿元。
• 业务结构变化：2022年鲜货、米制品、包装、屠宰收入分别为14.3亿元、3.4亿元、0.7亿元、0.5亿元，同比分别下降16%、18%、22%、上升26%。鲜货业务因门店调整导致单店收入下降9%，仅为2019年平均水平的80%。
• 门店调整：截至2022年底，公司门店总数为3925家，同比净闭店356家。其中，直营门店247家，加盟门店3678家，分别净闭店60家和296家。
• 区域分布：江西省门店占比最高，达1411家，占总门店数的三成以上，广东、福建次之。
• 成本与费用压力：2022年毛利率同比下降4.8个百分点，主要因原材料价格上涨和生产能耗配送成本增加。管理费用率同比上升2个百分点，导致净利率从6%下滑至1%。
• 2023年战略调整：公司计划新增2000家门店，其中直营店56家，主要布局在省外市场，包括广东、云贵、川渝、陕西、江浙沪等。通过定增融资4.5亿元，用于建设丰城煌大肉鸭屠宰、浙江酱卤加工及海南冷链仓储项目。
• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为23.4亿元、29.6亿元、34.0亿元，同比增长19.8%、26.3%、15.1%；归母净利润分别为1.4亿元、2.5亿元、3.6亿元，同比增长355.7%、77.5%、43.1%。对应PE分别为44倍、25倍、17倍。
• 财务状况：公司资产负债率从21.3%上升至34.0%，流动比率和速动比率有所下降，但整体资产和负债规模增长，显示扩张趋势。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司通过门店扩张和产能建设，有望在消费复苏背景下重回高增长。

关键信息

财务指标

风险提示

• 食品安全风险
• 加盟商管理及品牌被仿冒风险
• 原材料价格波动风险

门店拓展计划

• 2023年计划新增2000家门店，其中直营店56家，加盟店1944家
• 门店分布以省外为主，重点拓展广东、云贵、川渝、陕西、江浙沪等市场
• 分季度开店节奏为Q1-4占比11%/27%/32%/30%

定增项目

• 2022年底完成4.5亿元定增，用于建设丰城煌大肉鸭屠宰、浙江酱卤加工及海南冷链仓储项目

盈利预测与估值

• 2023年归母净利润1.4亿元，同比增长355.7%
• 2024年归母净利润2.5亿元，同比增长77.5%
• 2025年归母净利润3.6亿元，同比增长43.1%
• 估值PE分别为44倍、25倍、17倍

股票信息

财务比率

总结

煌上煌在2022年业绩受到宏观环境和业务调整的双重影响，但公司已调整战略，加速门店拓展并加大产能投入，以期在2023年实现收入和利润的双增长。未来三年，公司预计将持续增长，盈利能力和估值水平有望提升，维持“增持”评级。