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白酒：需求有韧性，消费升级风正劲

核心内容概述

本报告分析了2021年春节期间白酒行业的表现，指出需求具有韧性，消费升级是行业发展的主要驱动力。报告认为，高端白酒需求旺盛，价格坚挺；次高端白酒因各地政策影响出现分化；中低端白酒则受到返乡减少和聚饮限制的影响，整体市场萎缩。同时，报告推荐了五粮液、贵州茅台和古井贡酒，认为它们在行业景气周期中表现突出，具备增长潜力。

主要观点

• 需求韧性：春节期间餐饮零售销售额同比增长28.7%，消费者聚饮频次未明显下降，高端白酒需求强劲，价格坚挺，而中低端白酒则受到一定影响。
• 消费升级：白酒消费价格带整体上移，一线城市向1000元以上升级，二线城市向700-1000元升级，三线及以下城市向300-700元升级。全国名优酒对地产酒的替代趋势显著。
• 区域差异：不同城市因政策和返乡情况不同，白酒消费表现存在明显分化，高端酒在多数地区表现良好，中低端酒则受损。
• 重点公司推荐：五粮液、贵州茅台、古井贡酒被推荐，目标价分别为389.34元、2880.75元、276.00元，投资评级均为“买入”。

关键信息

需求维度

• 高端酒：需求和价格同步上升，茅台行情紧俏，价盘坚挺。
• 次高端酒：受各地疫情管控政策影响略有分化，但整体受益于消费升级。
• 中低端酒：因返乡减少和聚饮限制，整体需求下降。

消费升级维度

• 价格带上移：各线城市白酒消费价格带明显上移，消费升级趋势显著。
• 品牌效应：高端白酒品牌效应凸显，拉动价格上行，次高端酒受益于高端酒价格提升。
• 产品升级：中低端白酒市场加速出清，向全国化品牌集中，产品持续升级以适应消费需求。

区域分析

• 江苏常州/盐城：省内消费升级趋势显著，高端白酒需求旺盛，动销良好。
• 山东临沂：高端酒走俏，中低端酒因返乡减少和聚饮限制而销售受损。
• 山西临汾：高端酒紧俏，次高端酒略有受损，但整体影响不大；大众酒需求下降。
• 浙江东阳：动销较2020年明显改善，高端和次高端价格坚挺。
• 天津：聚饮管控严格，动销相对平淡，但高端酒价格坚挺。

重点公司推荐

风险提示

• 问卷及调研结果代表性不足：样本容量有限，可能导致结果偏差。
• 食品安全问题：食品安全事故可能影响品牌声誉和销售。
• 疫情反弹：疫情反复可能抑制消费需求，影响销售表现。

结构性景气维持

• 高端酒：品牌效应强，价格坚挺，需求持续增长。
• 次高端酒：受益于高端酒价格提升和消费升级，市场潜力大。
• 中低端酒：市场份额缩小，向优质品牌集中，产品持续升级。

未来展望

• 预计2021年Q1白酒业绩弹性较高，主要受益于春节旺季和低基数效应。
• 高端酒提价预期强烈，具备定价权的龙头酒企有望持续增长。
• 次高端酒市场将加速扩容，推荐内部机制改善和竞争实力增强的酒企。

附录：图表目录

• 图表1：2001-2019年贵州茅台及五粮液出厂价情况
• 图表2：2001-2019年贵州茅台及五粮液营收情况
• 图表3：18Q3-20Q3白酒分价格带营收同比增速情况
• 图表4：春节聚饮频次变化
• 图表5：春节主要饮酒价位段
• 图表6：不同层级城市春节消费主流价格带
• 图表7：不同层级城市往年春节消费主流价格带
• 图表8：白酒板块单季度收入同比增速
• 图表9：白酒板块单季度归母净利同比增速
• 图表10：餐饮零售春节黄金周销售额及同比增速
• 图表11：不同层级城市春节聚饮白酒品牌
• 图表12：不同层级城市春节礼赠白酒品牌
• 图表13：江苏常州及盐城不同消费场景主流价格带
• 图表14：江苏常州/盐城人口情况
• 图表15：今世缘在江苏常州烟酒店中的陈列
• 图表16：18年人均饮酒量省份排行
• 图表17：山东临沂各县（区）主要地产酒
• 图表18：山东临沂主要白酒消费品牌
• 图表19：山东临沂主要白酒单品价格
• 图表20：山东临沂商超飞茅普遍缺货
• 图表21：山东临沂地产酒贵人道促销力度大
• 图表22：山西省白酒行业竞争格局
• 图表23：山西省各价格带主流产品
• 图表24：山西临汾主要白酒单位价格
• 图表25：浙江东阳主要白酒单品价格
• 图表26：天津主要白酒消费品牌
• 图表27：天津中高端白酒市场各品牌份额
• 图表28：天津主要白酒单品价格
• 图表29：重点公司推荐表
• 图表30：报告提及公司信息

公司基本面分析

• 五粮液：批价坚挺，渠道管理健康，终端需求旺盛，预计2021年EPS为6.18元，给予55.44倍PE估值，目标价389.34元。
• 贵州茅台：高质量发展，渠道优化，市场管控力强，预计2021年EPS为41.75元，给予62.3倍PE估值，目标价2880.75元。
• 古井贡酒：提前布局次高端，渠道优化，预计2021年EPS为5.52元，给予45.75倍PE估值，目标价276.00元。

评级说明

• 行业评级：增持（预计行业股票指数超越基准）、中性（预计行业股票指数基本与基准持平）、减持（预计行业股票指数明显弱于基准）。
• 公司评级：买入（预计股价超越基准15%以上）、增持（预计股价超越基准5%-15%）、持有（预计股价相对基准波动在-15%~5%之间）、卖出（预计股价弱于基准15%以上）、暂停评级、无评级。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，经营许可证编号为91320000704041011J。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，经营许可证编号为AOK809。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，经营业务许可编号为CRD#:298809/SEC#:8-70231。

总结

本报告指出白酒行业在2021年春节期间表现出强劲的需求韧性，消费升级成为行业增长的主要动力。高端酒需求和价格同步上升，次高端酒市场因政策影响出现分化，而中低端酒市场则受到返乡减少和聚饮限制的影响。推荐五粮液、贵州茅台和古井贡酒作为投资标的，预计它们在2021年Q1将表现优异，业绩弹性较大。同时，报告也提醒了可能的风险，包括问卷代表性不足、食品安全问题和疫情反弹。