食品饮料行业：白酒，需求有韧性，消费升级风正劲-20210218-华泰证券-17页_1mb

白酒行业总结：需求有韧性，消费升级风正劲

核心内容

本报告分析了2021年春节期间中国白酒行业的表现，指出需求韧性与消费升级是推动行业发展的主要因素。整体来看，白酒消费呈现出高端化、品牌化、结构化的趋势，不同档次白酒受到疫情管控政策和消费场景变化的影响程度不一。

主要观点

• 需求韧性：2021年春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长28.7%，显示出白酒消费的强劲复苏。消费者聚饮频次未明显下降，部分人甚至有所增加，反映白酒需求具有较强的韧性。
• 消费升级：高端白酒需求持续增长，品牌效应显著，价格坚挺上行。次高端白酒受益于高端酒价格天花板的打开及消费升级，消费价格带上移。中低端白酒市场萎缩，但加速向优质品牌集中。
• 区域差异：一二线城市因鼓励就地过年，白酒消费相对旺盛；三四线城市因返乡人数减少和聚饮限制，白酒消费有所下降。
• 消费场景变化：礼赠消费偏好高端品牌，聚饮受限对高端酒影响较小，而中低端酒因聚饮减少而受到较大影响。
• 价格趋势：高端白酒价格保持坚挺，部分品牌出现缺货现象；次高端白酒价格带逐步上移，中低端白酒价格下降。

关键信息

高端白酒

• 高端白酒需求旺盛，价格坚挺，茅台尤其紧俏，价盘稳定。
• 一线、二线城市高端白酒消费价格带向1000元以上转移，三线及以下城市则向700元以上转移。

次高端白酒

• 受益于高端酒价格提升和消费升级，次高端白酒市场有加速扩张的潜力。
• 部分三四线城市次高端白酒消费显著增长，全国名优酒对地产酒的替代趋势明显。

中低端白酒

• 中低端白酒市场整体萎缩，但向具有品牌力的酒企集中。
• 地产酒因疫情管控和聚饮限制受到较大影响，部分品牌通过促销活动维持市场存在。

消费者行为

• 消费者主要集中在20-40岁年龄段，三四线城市占比最高（54%）。
• 聚饮和礼赠场景中，高端白酒的消费比例显著高于聚饮场景。

地区调研

• 江苏常州/盐城：消费升级趋势显著，茅五泸为高端消费首选，洋河、今世缘为次高端代表。
• 山东临沂：高端白酒走俏，中低端因返乡减少和聚饮限制销售受损。
• 山西临汾：高端白酒紧俏，次高端略有受损，但整体影响不大，中低端白酒销量下降。
• 浙江东阳：动销较2020年明显改善，高端和次高端白酒价格坚挺。
• 天津：聚饮管控严格，动销相对平淡，但高端白酒价格坚挺。

重点公司推荐

风险提示

• 问卷及调研结果代表性不足；
• 食品安全问题可能对白酒销售造成影响；
• 疫情反弹可能对白酒需求产生负面影响。

估值与预测

• 五粮液预计2021年PE为55.44倍，对应目标价389.34元；
• 贵州茅台预计2021年PE为62.3倍，对应目标价2880.75元；
• 古井贡酒预计2021年PE为45.75倍，对应目标价276.00元。

结构性景气持续

• 高端白酒品牌效应显著，价格和销量双增长；
• 次高端白酒受益于消费升级及高端酒价格天花板打开，市场空间有望扩大；
• 中低端白酒市场逐渐萎缩，但向优质品牌集中，竞争加剧。

行业趋势

• 消费升级是白酒行业发展的主线；
• 价格是行业发展的核心；
• 高端白酒将维持结构性景气，次高端白酒亦有较大增长潜力；
• 中低端白酒市场出清加快，品牌集中度提升。

图表说明

• 图表1：2001-2019年贵州茅台及五粮液出厂价情况；
• 图表2：2001-2019年贵州茅台及五粮液营收情况；
• 图表3：18Q3-20Q3白酒分价格带营收同比增速情况；
• 图表4：今年春节期间聚饮频次变化；
• 图表5：春节主要饮酒价位段；
• 图表6：不同层级城市春节消费主流价格带；
• 图表7：不同层级城市往年春节消费主流价格带；
• 图表8：白酒板块单季度收入同比增速情况；
• 图表9：白酒板块单季度归母净利同比增速情况；
• 图表10：餐饮零售销售额及同比增速；
• 图表11：不同层级城市春节聚饮白酒品牌；
• 图表12：不同层级城市春节礼赠白酒品牌；
• 图表13：江苏常州及盐城不同消费场景价格带；
• 图表14：江苏常州/盐城人口情况；
• 图表15：今世缘在江苏常州烟酒店的陈列；
• 图表16：2018年人均饮酒量省份排行；
• 图表17：山东临沂各县（区）主要地产酒；
• 图表18：山东临沂主要白酒消费品牌；
• 图表19：山东临沂主要白酒单品价格；
• 图表20：山东临沂商超飞茅缺货；
• 图表21：山东临沂地产酒贵人道促销；
• 图表22：山西省白酒行业竞争格局；
• 图表23：山西省各价格带主流产品；
• 图表24：山西临汾主要白酒单位价格；
• 图表25：浙江东阳主要白酒单品价格；
• 图表26：天津主要白酒消费品牌；
• 图表27：天津中高端白酒市场品牌份额；
• 图表28：天津主要白酒单品价格；
• 图表29：重点公司推荐表；
• 图表30：报告提及公司信息。

总结

白酒行业在2021年春节期间表现出较强的需求韧性，尤其是高端白酒，其价格和销量均保持稳定增长。消费升级趋势显著，推动白酒消费价格带上移，尤其在三四线城市表现突出。次高端白酒受益于消费升级和高端酒价格天花板的打开，市场空间有望扩大。中低端白酒市场整体萎缩，但加速向优质品牌集中。华泰证券看好白酒行业未来的结构性景气，并重点推荐五粮液、贵州茅台和古井贡酒。