20200611-国开证券-白酒行业专题报告_对白酒板块估值的思考_7页_1mb

白酒板块估值分析总结

核心内容概述

本报告围绕2020年白酒板块的估值变化展开，分析其在疫情冲击下的表现及未来走势。通过对比历史数据与市场整体表现，指出白酒板块具有明显的逆周期特征，并在当前估值水平下仍存在上升空间。

主要观点

1. 白酒板块估值现状

• 当前估值水平：截至2020年6月9日，白酒板块PE（TTM）为36.83倍，位于历史中等水平（55.89%分位）。
• 核心公司估值：11只核心白酒公司中，仅茅台、五粮液、顺鑫、酒鬼酒、今世缘的PE（TTM）高于历史均值。
• 估值溢价率：白酒板块相对A股的估值溢价率为130.88%，处于近20年历史高位（99.25%分位）。

2. 逆周期特征分析

• 业绩稳定性：白酒作为刚需消费品，业绩表现相对稳定，尤其在市场风险上升时，资金更倾向于配置。
• 竞争格局：白酒板块呈现“一超一强多优”格局，竞争良性，长期增长潜力大。
• 投资属性：高端白酒兼具投资属性，尤其在货币政策宽松预期下，受到资金青睐。
• 估值与市场反向：在经济下行或市场大幅波动时，白酒板块估值溢价率与A股走势呈负相关，体现出逆周期特征。

3. 估值上升原因

• 消费复苏预期：核心酒企动销恢复，市场对白酒消费复苏信心增强。
• 外资流入：随着中国资本市场国际化，外资对白酒板块的配置增加，推动估值中枢上移。
• 公司改革红利：核心酒企持续改革，如茅台直营化、五粮液数字化、汾酒混改等，提升业绩表现。

关键信息

1. 估值与收益率关系

• 2020年初至3月20日，白酒板块累计收益率下降14.55%，但随后估值快速提升。
• 3月20日至6月9日，白酒板块累计收益率达45.54%，估值上涨32.39%，显示估值与业绩的正相关性。

2. 历史分位与对比

• 白酒板块PE（TTM）位于历史中等水平（55.89%分位）。
• 茅台PE（TTM）为37.77倍，处于历史高位（90.28%分位）。
• 酒鬼酒、今世缘、顺鑫的PE（TTM）分别位于98.96%、97.41%、90.28%分位，显示其估值水平较高。

3. 投资建议

• 核心标的：建议继续持有茅台、五粮液，长期看好其业绩确定性。
• 高端化趋势：汾酒作为高端化逐步落地的代表，值得重点关注。
• 短期弹性：古井贡酒因短期业绩弹性，也值得关注。

风险提示

• 疫情变化：国内外疫情超预期可能影响消费复苏。
• 食品安全：白酒行业面临食品安全监管风险。
• 行业竞争：竞争加剧可能导致盈利能力下降。
• 政策变动：消费税政策调整可能影响行业利润。
• 市场系统性风险：国内二级市场波动可能冲击板块估值。
• 宏观经济风险：国内外经济形势恶化可能对板块造成压力。

结论

白酒板块在疫情冲击下表现出较强的抗跌能力，估值提升显著，体现出逆周期特征。尽管当前估值溢价率处于历史高位，但板块基本面依然稳固，未来仍有上升空间。建议投资者在当前阶段保持持有或择机布局，重点关注茅台、五粮液、汾酒等核心标的，同时警惕潜在风险因素。