高端白酒系列报告（一）：产能视角下，高端白酒紧平衡状态将持续_21页_1mb

高端白酒系列报告（一）总结

核心内容

1. 高端白酒量价增长路径分析

• 茅台酒：

  • 2002-2012年为量价齐升期，收入CAGR为29.8%，其中销量CAGR为14.7%，出厂价CAGR为14.2%。
  • 2014-2019年销量成为增长核心驱动力，收入CAGR为19.7%，销量CAGR为11.4%，出厂价CAGR为3.4%。
  • 2020年茅台酒产能达到5.6万吨，短期内不再扩产。

• 高档五粮液：

  • 2002-2012年和2014-2019年均为量价齐升期，其中2002-2012年收入CAGR为22.0%，销量CAGR为8.6%，出厂价CAGR为10.2%。
  • 2014-2019年销量贡献度更高，收入CAGR为20.0%，销量CAGR为10.4%，出厂价CAGR为7.9%。
  • 2020年预计形成30万吨以上纯粮固态产能，对应高端酒产能约3万吨。

• 国窖1573：

  • 2014-2019年销量为增长核心驱动力，收入CAGR为55.6%，销量CAGR为54.8%，出厂价CAGR为6.9%。
  • 2020年计划将销量提高至1.5万吨，2025年有望达到2.0-2.5万吨。

2. 高端白酒供需基础扎实，市场规模有望稳步扩容

• 高端白酒子行业CR3销量合计占比高达95%，竞争格局稳固。
• 高收入群体可支配收入CAGR为8.79%，低收入群体为9.04%，均快于中等收入群体的6.69%。
• 我国高净值人群达200万人，高端白酒消费基础扎实。
• 高端酒企通过高资本投入进行酿酒技改和扩大产能，保障稳定供给。

3. 产能瓶颈下高端白酒需求确定性高，未来5年仍处于紧平衡状态

• 2002-2019年高端茅五泸销量年均复合增速为10.8%，需求确定性高。
• 假设未来5年需求量保持10%增长，2024年高端茅五泸需求量预计达10.3万吨，可供销量为9.6万吨，缺口0.7万吨。
• 茅台酒产能在2020年达到5.6万吨后不再扩产，五粮液、泸州老窖将逐步提升产能。

主要观点

• 高端白酒市场虽小（约占总市场规模的1%），但其CR3占据95%份额，呈现寡头垄断格局。
• 高端白酒需求增长主要由销量驱动，而非价格，尤其是随着高收入群体消费能力的提升。
• 高端白酒的生产依赖于稀缺资源和复杂工艺，茅台、五粮液、泸州老窖具有显著的竞争优势。
• 高端白酒市场在未来5年仍将维持紧平衡状态，产能扩张有限，供需关系持续紧张。

关键信息

• 茅台酒：

  • 2020年产能达到5.6万吨，短期内不再扩产。
  • 2019年基酒产量为4.99万吨，可供销量为2.64万吨。
  • 2024年预计可供销量为4.59万吨，需求量为5.31万吨，缺口0.72万吨。

• 高档五粮液：

  • 2020年新增10万吨固态产能，整体产能达30万吨，高端酒产能预计提升至3万吨。
  • 2019年可供销量为3.00万吨，2024年预计为3.00万吨，缺口0.70万吨。

• 国窖1573：

  • 2020年形成3.5万吨优质基酒生产能力，2025年将提升至10万吨。
  • 2019年可供销量为0.80万吨，2024年预计为2.00万吨，缺口为-0.71万吨。

投资建议

• 建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖，因其在高端白酒市场中具备较强的竞争力和增长潜力。
• 高端白酒子行业具备高景气度和高确定性，未来仍有望保持稳定增长。

风险提示

• 宏观经济及居民收入波动风险：若宏观经济下行，居民收入增长放缓，可能影响高端白酒需求。
• 重大食品安全事件的风险：食品安全事件可能影响消费者信心，导致业绩不及预期。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能对高端白酒企业的盈利能力造成影响。

附：分析师信息

• 分析师：欧阳宇剑

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• 联系人：郭晓东

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