食品饮料行业高端白酒系列报告（一）：产能视角下，高端白酒紧平衡状态将持续-20200327-川财证券-21页_1mb

高端白酒系列报告（一）总结

核心内容

高端白酒市场在2002-2012年呈现量价齐升态势，2014-2019年销量成为主要增长驱动力。茅台、五粮液、泸州老窖作为高端白酒的代表企业，其产能布局和工艺优势显著，保障了高端白酒的稀缺性和持续增长。未来高端白酒市场仍将持续处于紧平衡状态，需求增长确定性高。

主要观点

1. 茅台酒

   • 2002-2012年：收入CAGR达29.8%，销量CAGR为14.7%，出厂价CAGR为14.2%。
   • 2014-2019年：收入CAGR为19.7%，销量CAGR为11.4%，出厂价CAGR为3.4%。
   • 茅台产能在2020年达到5.6万吨后短期内不再扩产，供需紧平衡状态持续。

2. 高档五粮液

   • 2002-2012年：收入CAGR为22.0%，销量CAGR为8.6%，出厂价CAGR为10.2%。
   • 2014-2019年：收入CAGR为20.0%，销量CAGR为10.4%，出厂价CAGR为7.9%。
   • 五粮液拥有大量古窖池资源，未来产能有望提升至3万吨以上。

3. 国窖1573

   • 2014-2019年：收入CAGR为55.6%，销量CAGR为54.8%，出厂价CAGR为6.9%。
   • 国窖1573未来产能有望从1万吨提升至2万吨以上，主要依赖酿酒工程技改项目。

关键信息

• 市场格局：高端白酒CR3销量占比高达95%，竞争格局稳固。
• 消费基础：高收入群体可支配收入增速显著高于中等收入群体，高端白酒需求有望稳步提升。
• 产能瓶颈：茅台、五粮液、泸州老窖均通过高资本投入进行产能扩张，但短期内仍面临产能不足。
• 供需预测：预计到2024年，高端茅五泸需求量将达到10.3万吨，可供销量为9.6万吨，存在约0.7万吨的供需缺口。
• 工艺特点：茅台酒具有独特的生产工艺和不可复制的资源禀赋，五粮液和泸州老窖依赖老窖池进行优质基酒生产。

投资建议

• 建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 高端白酒子行业具备高景气度和确定性，未来仍有望稳步扩容。
• 马太效应显著，强者恒强。

风险提示

• 宏观经济及居民收入波动风险：经济下行可能影响消费能力。
• 重大食品安全事件风险：食品安全事件可能对消费者信心造成冲击。
• 原材料价格波动风险：原材料价格上涨可能影响企业利润。

附录

• 图表与表格：包含各企业销量、收入、价格、产能规划、市场容量、工艺流程等详细数据。
• 分析师信息：欧阳宇剑、郭晓东，联系方式及证书编号。
• 公司地址：川财研究所总部及分部地址。
• 免责声明：报告仅供客户使用，未经授权不得传播，不承担任何法律责任。

结构概览

• 正文目录：分为高端白酒量价复盘、产能视角下高端白酒消费确定性、投资建议、风险提示。
• 图表目录：涵盖各品牌销量、价格、产能、工艺流程、市场占比等。
• 表格目录：列出各企业历年产能、市场容量、估值等数据。

总结

高端白酒市场在未来5年仍将持续处于紧平衡状态，供需关系稳固，增长确定性高。茅台、五粮液、泸州老窖作为行业龙头，凭借其独特的工艺和稀缺资源，具备较强的市场竞争力和增长潜力。建议投资者关注这些企业，同时注意宏观经济波动、食品安全和原材料价格等风险因素。