20200704-开源证券-唐人神-002567.SZ-公司首次覆盖报告_被低估的养殖新生力量_21页_2mb

唐人神（002567.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概览

唐人神集团股份有限公司是一家以饲料业务起家并逐步向生猪全产业链拓展的农业产业化国家重点龙头企业。公司通过“1+3”全产业链发展模式，构建了从种猪繁育到商品猪养殖、饲料生产、屠宰加工和肉制品销售的完整产业链。公司凭借饲料业务的规模优势、技术优势和精细化饲养，形成生猪养殖成本壁垒，同时通过创新性的养殖及融资模式推动出栏量的快速扩张。在猪价高景气的背景下，公司业绩有望显著释放，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 全产业链经营模式

• 饲料业务：为公司提供稳定的现金流，占公司收入的88%，毛利占比72%。
• 生猪养殖：作为近年重点发展的业务板块，2020年出栏量预计达130万头以上，未来三年有望实现爆发式增长。
• 肉类业务：公司通过“唐人神”品牌打造肉制品加工体系，2019年实现屠宰量39万头，同比增长95%，并获得国家科技进步二等奖。

2. 成本优势与盈利能力

• 公司在饲料端拥有全国领先的产能和规模，饲料销量连续三年位居全国前五。
• 通过发酵饲料技术，降低养殖成本，提高猪的生长性能和存活率。
• 公司在育种端引进丹系种猪，PSY达28头以上，种猪繁殖性能优于美系种猪。
• 公司建立“四层铁桶式”非洲猪瘟防控体系，有效降低死亡率，保障养殖安全。
• 2020Q1公司头均盈利达1980元，领先行业水平。

3. 出栏量扩张策略

• 公司积极推广“楼房养猪”模式，提高养殖效率，节约土地资源和建设成本。
• 推广轻资产租赁模式，通过与地方政府合作，降低资本开支，加快产能释放。
• 2019年下半年以来，公司已签约多个项目，规划产能达615万头，投资总额107亿元。

4. 盈利预测与估值

• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.67亿元、10.67亿元、9.12亿元，EPS分别为1.99元、1.28元、1.09元。
• 当前股价对应PE为4.9倍、7.7倍、9.0倍，显著低于可比公司平均水平，显示公司被低估。

关键信息

4.1 “1+3”全产业链发展模式

• 每个区域年出栏100万头生猪，配套饲料厂、屠宰场，实现自繁自养模式。
• 已在湖南茶陵、河北大名、河南南乐、湘西花垣、甘肃天水等地建成“1+3”养殖基地。

4.2 养殖成本与盈利

• 公司养殖成本处于行业中游水平，但因湖南猪价较高和出栏均重提升，头均盈利领先行业。
• 2020Q1公司毛利率达16%，净利率达8.2%，ROE达33.7%，盈利能力显著增强。

4.3 出栏量与产能扩张

• 2020年出栏量预计达130万头，2022年有望实现500万头出栏量，远期规划达1000万头。
• 公司已签约多个项目，规划产能达615万头，投资总额达107亿元，加快产能扩张。

4.4 融资与合作模式

• 采用“四位一体”融资模式，包括政府、合作社、银行和公司合作。
• 与地方政府合作建设养殖基地，如花垣县、大名县等，降低融资成本，加快项目落地。

风险提示

• 出栏量扩张不及预期
• 养殖成本大幅提升
• 猪价景气度不及预期
• 原材料价格波动风险

估值对比

财务预测摘要

估值指标

• P/E：2020E为4.9倍，显著低于可比公司平均值6.66倍，显示公司估值被低估。
• P/B：2020E为1.7倍，较2019年下降，显示公司资产价值被低估。
• EV/EBITDA：2020E为3.8倍，低于行业平均水平。

总结

唐人神作为一家以饲料业务起家的养殖企业，通过全产业链经营模式，实现成本优势和盈利能力的提升。公司未来三年生猪出栏量有望实现爆发式增长，尤其在2020年三季度将实现出栏量的同比恢复。公司通过“楼房养猪”和轻资产租赁模式，加快产能释放，降低投资风险。公司估值明显低于行业平均水平，显示出被低估的潜力，因此首次覆盖给予“增持”评级。