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思源电气 (002028.SZ) 投资价值分析报告总结

核心内容

思源电气是国内电力设备民营企业龙头，具备全电压等级一次设备制造和供应能力，同时布局二次设备、SVG及超级电容储能业务。公司产品覆盖电力系统多个环节，包括输配电、无功补偿、智能设备、测试类设备及变压器等。2021年前三季度实现营收61.22亿元，同比增长20.81%，归母净利润8.89亿元，同比增长6.75%。

主要观点

• 行业地位：公司在国内电网设备市场中具有领先地位，尤其在高压开关、线圈类、无功补偿类及智能设备领域，中标率和市占率表现优异。
• 海外布局：公司积极拓展海外市场，截至2020年底仍执行33个EPC项目，产品已通过多个国家资质认证。
• 技术优势：公司自主研发能力突出，产品技术成熟，拥有多项专利，研发人员占比达10.6%。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为90.0/108.8/131.7亿元，归母净利润分别为12.5/15.9/19.6亿元，对应EPS分别为1.63/2.08/2.56元。
• 估值分析：当前股价对应2021-2023年PE分别为33/26/21倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
• 增长动力：受益于新型电力系统建设，公司有望在智能配网、无功补偿及储能业务方面实现业绩增长。

关键信息

营收与利润

• 2020年营收：73.73亿元，同比增长15.56%
• 2020年归母净利润：9.33亿元，同比增长67.39%
• 2021年前三季度营收：61.22亿元，同比增长20.81%
• 2021年前三季度归母净利润：8.89亿元，同比增长6.75%

市场与政策

• “十四五”期间电网投资：国家电网计划投入3500亿美元，南方电网计划投资6700亿元，电力设备需求有望高增。
• 无功补偿设备：随着新能源装机和电气化率提升，无功补偿需求增长，SVG技术具有显著优势。
• 超级电容储能：公司已布局超级电容，应用于交通运输和工业领域，未来有望与锂电池结合，形成模组化储能产品。

业务构成

• 2020年主营收入构成：高压开关（45.8%）、线圈类产品（19.7%）、无功补偿类（14.8%）、智能设备类（10.8%）
• 各业务毛利率：高压开关（30.5%）、线圈类产品（32.5%）、无功补偿类（26.0%）、智能设备类（37.0%）、工程总包（9.0%）

技术与研发

• 专利数量：截至2020年底，公司拥有674项专利，其中发明专利239项。
• 研发人员：共591人，占比10.6%。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，提升产品竞争力。

风险提示

• 海外EPC项目风险：执行周期长，受政治、政策、安全等因素影响。
• 原材料涨价风险：铜、铝、塑料等原材料价格上涨可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧风险：国网、南网招标竞争激烈，可能影响公司中标份额。

估值与评级

• 相对估值：公司当前PE低于可比公司，具备估值优势。
• 绝对估值：采用FCFF模型，公司每股价值区间为61.70-87.07元，对应PE为33-44倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司未来业绩稳步增长。

总结

思源电气作为电网设备龙头，受益于新型电力系统建设及新能源发展，具备较强的增长潜力。公司产品线覆盖广泛，技术优势明显，且在SVG和超级电容储能领域布局已久，未来有望成为新的业绩增长点。尽管面临原材料涨价、市场竞争及海外项目风险，但公司具备较强的市场竞争力和财务稳健性，预计未来三年营收和利润将持续增长，估值合理，具备投资价值。