20211014-国金证券-美团-W-03690.HK-美团打车分析框架_机遇_策略与终局_26页_3mb

美团打车深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了美团打车在当前市场环境下的拓展策略、运营情况及未来展望，旨在评估其在网约车市场的竞争力及投资价值。报告指出，美团打车采取“观望式”拓展策略，短期优先发力司机端，以提升供给并吸引司机迁移，中长期则关注乘客端的流量导入和用户体验提升。

主要观点

1. 美团打车的“观望式”拓展策略

• 三阶段增长逻辑：先通过补贴司机构建核心资源，再导入乘客形成规模，最终实现自循环增长。
• 短期策略：重点补贴司机，提升其到手收入，吸引司机加入平台。
• 中长期策略：逐步导入乘客，提高订单量，形成稳定的供需关系。

2. 行业背景与市场变化

• 滴滴用户流失压力：因政策限制，滴滴每月面临约2%的用户流失，且市场份额环比下降。
• 司机迁移：由于滴滴平台的限制，部分司机转向其他平台，美团打车通过补贴和开城策略吸引这些司机。
• 政策影响：7月滴滴被限制新用户注册及下架，导致用户流失，同时也为其他平台带来司机供给机会。

3. 司机端策略

• 积极开城：美团打车自7月起大规模开城，截至9月已覆盖201个城市，其中37座为自营。
• 补贴策略：7月通过高补贴吸引司机，提升其收入水平；9月后补贴策略转为维持现有司机收入。
• 司机收入与运营里程、补贴比例关系：随着补贴力度下降，司机需通过提高运营里程来维持收入水平。

4. 乘客端策略

• 多入口引流：通过美团App首页、店铺信息页等多入口吸引乘客使用打车服务。
• 新用户补贴：初期在重点城市推出高补贴，后期逐步收缩，转向精细化补贴。
• 新用户留存：通过“等必赔”、“派单优先”等策略提升新用户使用体验，促进留存。

5. 终局预判

• 市场份额：当前美团打车司机端活跃度已达到滴滴的8%，在上海等重点城市接近滴滴的50%。
• 市场潜力：若维持7月补贴策略，美团打车有能力抢占约15%的市场份额。
• 长期发展：需关注滴滴市场份额变化，若市场出现较大空间，美团打车可能加大投入。

关键信息

• 财务预测：预计美团2021/2022/2023年营收分别为1829/2448/3024亿元，Non-GAAP净利润分别为-148/-4.3/187亿元，EPS分别为-3.2/-1.14/1.68元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司传统主业受益于需求增长，新业务有序发展。
• 风险提示：政策变动风险、行业格局变化风险、公司业务发展不及预期。

财务指标概览

市场数据

• 流通港股：6,133.69百万股
• 总市值：1,649,962.38百万元
• 年内股价最高最低：451.40/193.40元
• 股价表现：3个月-7.24%，6个月-5.94%，12个月-3.38%

战略分析

1. 司机端拓展

• 策略重点：7月通过补贴和开城策略快速扩充司机供给，8月后以维持为主。
• 城市层级：分为重点地区、一般重点地区、试点地区和待进入地区，策略因城市而异。
• 司机补贴：7月补贴力度大，司机日均收入可达700元；9月后补贴力度减弱，需通过提高运营里程维持收入。

2. 乘客端发展

• 引流方式：通过多入口、到店服务等吸引乘客。
• 新用户补贴：初期集中于重点城市，后期向其他地区扩展。
• 用户体验：通过“等必赔”、“派单优先”等策略提升新用户留存。

3. 终局预判

• 市场份额：当前美团打车司机端活跃度为滴滴的8%，在上海等重点城市接近50%。
• 市场潜力：若维持7月补贴策略，美团打车可抢占约15%的市场份额。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 预测数据：2021/2022/2023年营收分别为1829/2448/3024亿元，Non-GAAP净利润分别为-148/-4.3/187亿元，EPS分别为-3.2/-1.14/1.68元。

风险提示

• 政策变动风险：互联网行业政策频繁变动，可能影响美团打车的运营。
• 行业格局变化：若实际变化与假设不符，可能影响研究结论。
• 业务发展不及预期：若核心业务增长不达预期，可能影响整体战略。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

结论

美团打车在当前市场环境下采取“观望式”拓展策略，短期通过补贴司机提升供给，中长期关注乘客端增长与用户体验。随着滴滴市场份额的下降，美团打车有机会扩大市场份额，但其长期发展仍需观察行业格局变化及政策影响。整体来看，美团打车具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。