2018-如何看待本轮人民币快贬及其对股市的影响？_7页

报告摘要

本报告分析了2018年人民币快速贬值的原因及其对A股市场的影响，重点探讨了中美利差变动与人民币汇率之间的关系，以及人民币贬值对股市资金流动和行业盈利的结构性影响。

人民币贬值的动因
- 人民币的快速贬值是由于前期汇率超升导致的纠偏。
- 中美10年期国债收益率利差是人民币汇率预期的领先变量，通常领先远期汇率变动2-4个月见顶/底。
- 2017年四季度以来，中美利差持续扩大，但人民币汇率仍保持升值，导致利差与汇率变动之间的相关性偏离历史阈值。
汇率变动对股票市场的影响
- 资金流动方面：人民币贬值预期可能加剧外资资金流出，影响A股短期表现。
- 盈利方面：人民币贬值对出口导向型行业有利，有助于提升毛利；同时也会增加依赖资源进口行业的成本。
- 结构性影响：金融地产等人民币计价资产和外资持股比例较高的行业（如家电、食品饮料）将面临更大的抛售压力。
A股市场的特殊性
- 与全球其他新兴市场相比，A股市场在本轮美元升值周期中跌幅更大，意味着其已部分消化了汇率冲击。
- 预计后续人民币贬值对A股市场的负面边际影响相对较小。

人民币贬值空间预测：预计未来1-2个月内人民币兑美元贬值空间在1%-2%左右，对应汇率6.7-6.8。
利差模型：中美利差与远期汇率变动存在显著相关性，可作为预测人民币走势的重要依据。
外资影响：陆股通北上资金与上证综指美元回报率走势基本一致，人民币贬值预期可能引发外资流出。
行业影响：
- 金融地产：人民币贬值通常与金融地产指数下跌趋势一致，是主要受影响板块。
- 出口导向型行业：如家电、食品饮料等外资持股比例较高的行业，可能面临更大的资金回流压力。