20180830-招商证券-7月份境外机构人民币债券托管数据点评_土耳其债券市场里的外国人_11页_527kb

证券研究报告总结：宏观研究

核心内容

本报告主要分析了2018年7月境外机构在人民币债券市场中的增持情况，并对比了土耳其等新兴市场国家的债券市场状况。报告指出，境外资本持续流入我国债券市场，对人民币资产形成积极影响，同时指出土耳其等国的债券市场由于国际化程度高但市场成熟度低，容易受到国际资本流动的冲击。

主要观点

• 境外机构持续增持人民币债券：2018年7月，境外机构增持人民币债券665.26亿元，这是连续第17个月增持，累计流入规模达4649亿元（约720亿美元）。
• 国债仍是主要增持对象：7月境外机构增持国债651.12亿元，占利率债增持总额的大部分。国债市场境外占比升至7.67%，预计未来将接近日本水平（10%）。
• 同业存单增持力度减弱：7月境外机构增持同业存单15.48亿元，表现出“顺周期”特征，主要受人民币贬值和同业存单收益率下行影响。
• 中美利差与汇率影响：尽管7月中美利差收窄至60bp附近，人民币贬值2.94%，但境外机构仍持续流入人民币债券，未来“稳汇率”政策可能使利差回归80bp左右的“舒适区间”。
• 土耳其债券市场问题：土耳其债券市场境外占比高（接近20%），但其市场发展不成熟，债券余额占GDP比重仅为17.3%，政府债券占GDP比重仅18.5%。境外投资者波动性大，尤其是日本私人投资者的抛售行为加剧了土耳其里拉的贬值和国债收益率的上升。
• 土耳其里拉贬值与资本外流：受美联储加息和土耳其低利率政策影响，土耳其里拉自年中开始暴跌，8月14日单日贬值13.68%，年初以来贬值幅度接近40%。

关键信息

一、人民币债券市场数据

• 7月境外机构增持总额：665.26亿元，同比有所减弱但仍处于较高水平。
• 中债登托管总量：13540.77亿元，单月增持582.21亿元。
• 上清所托管总量：2582.15亿元，单月增持83.05亿元。
• 境外机构持债规模：截至7月末，境外机构持有的人民币债券规模升至16122.92亿元。
• 国债市场境外占比：7.67%，较年初上升2.7个百分点。
• 债券市场整体境外占比：2.24%，创历史新高。

二、土耳其债券市场分析

• 债券市场规模：截至2017年底，土耳其债券市场占GDP比重为18.5%，政府债券占GDP比重为17.3%。
• 境外占比：2013年曾达28%，之后持续下降，但目前仍接近20%。
• 里拉贬值情况：8月14日单日暴跌13.68%，年初以来贬值幅度接近40%。
• 境外投资者行为：以日本私人投资者为主，其抛售行为加剧了土耳其市场波动，形成恶性循环。

三、境外资本流动趋势

• 配置型资本主导：境外机构在我国债券市场以配置型为主，预计未来将持续流入。
• 交易型资本影响：若中美利差回归80bp左右，将有利于吸引交易型境外投资者。
• 政策影响：央行在8月初调高外汇风险准备金率并重启逆周期因子，有助于稳定人民币汇率。

总结

境外资本持续流入我国债券市场，对人民币资产形成积极支撑，且国债仍是主要增持对象。然而，土耳其等新兴市场国家的债券市场由于国际化程度高但市场成熟度低，容易受到国际资本流动的冲击，尤其在美联储加息和国内政策不协调的情况下，导致汇率剧烈波动和资本外流。我国债券市场开放程度持续提升，境外占比不断上升，未来有望进一步吸引国际资本。市场投资者应关注人民币汇率波动及中美利差变化对境外资本流动的影响。