20170827-中泰证券-铁龙物流-600125.SH-中报业绩超市场预期_期待铁路改革开启成长空间_12页_1mb

铁龙物流2017年中报分析总结

核心内容

铁龙物流（600125）作为我国铁路集装箱运输唯一上市平台，2017年半年度报告显示其业绩显著超市场预期。公司实现营业收入51.39亿元，同比增长76.54%；归属母公司股东的净利润1.84亿元，同比增长45.53%。业绩增长主要得益于特种箱规模投入、提高毛利率、货运回暖及运量增加。

主要观点

• 中报业绩超预期：2017H1公司营业收入与净利润均实现大幅增长，特种集装箱、货运及临港物流业务贡献了74.8%的毛利，成为业绩增长的主要驱动力。
• 铁路货运回暖：全国铁路货运发送量同比增长15.3%，公司货运发送量同比增长37.15%，预计2017年铁路货运发送量增速为30%。
• 特种箱业务增长：公司特种集装箱业务保持快速增长，预计2017年发送量增速为35%，毛利率预计达到24%。
• 委托加工贸易贡献显著：受益于钢材价格上涨及需求增长，委托加工贸易收入同比增长130.94%，预计2017年业务量增速达120%。
• 多式联运改革带来成长空间：公司积极布局冷链业务，参与中欧班列运输协调委员会，预计受益于多式联运改革，未来成长空间较大。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2017-19年营业收入分别为102.7亿、111.5亿、120.6亿元，同比增长62.8%、8.5%、8.2%。归属于母公司净利润分别为3.4亿、3.7亿、4.1亿元，同比增长40.4%、9.6%、11.4%。给予目标价14.6元，对应2017年49.1倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：1,306百万股
• 流通股本：1,306百万股
• 市价：12.74元
• 市值：16,638百万元
• 流通市值：16,638百万元

2017H1关键财务指标

• 营业收入：51.39亿元，同比增长76.54%
• 净利润：1.84亿元，同比增长45.53%
• 毛利率：22.7%，同比增加8.1pct
• 净利率：3.4%
• 每股收益（EPS）：0.26元
• 每股净资产：4.0元
• 净资产收益率（ROE）：6.5%
• P/E：49.1倍
• P/B：3.2倍

业务构成

• 特种集装箱业务：营收占比10.3%，毛利占比35.6%，预计2017年发送量增速35%
• 货运及临港物流业务：营收占比21.5%，毛利占比74.8%，预计2017年发送量增速30%
• 委托加工贸易：营收占比76.7%，毛利占比16%，预计2017年业务量增速120%
• 铁路客运业务：预计2017年同比减少25%

多式联运与政策支持

• 中欧班列：预计2017-2020年年均复合增速14%，2020年目标开行5000列
• 海铁联运：2011年以来集装箱吞吐量复合增速14%，截止2017Q1吞吐量24.9万TEU，占我国集装箱吞吐量0.94%
• 冷链业务：公司正在建设大连冷链物流基地，计划扩大冷藏箱数量，提升冷链服务能力

风险提示

• 特种箱和货运业务需求增速不及预期：若需求增长低于预期，可能影响公司业绩
• 铁路改革不及预期：多式联运改革进度若未达预期，可能限制公司成长空间

图表目录

• 图表1：实际控制人中铁总间接持股30.01%
• 图表2：2017H1特种集装箱业务营收占比10.3%
• 图表3：2017H1特种集装箱业务毛利占比35.6%
• 图表4：2017H1特种集装箱发送量同比增长38.1%
• 图表5：2016年干散货箱发送量占比82.1%
• 图表6：2016年干散货箱数量占比59.85%
• 图表7：2017H1特种集装箱毛利率22.7%
• 图表8：2017H1全国铁路货运发送量同比增长15.3%
• 图表9：2017H1公司完成货运发送量同比增速37.15%
• 图表10：2017H1委托加工贸易收入同比增加130.94%
• 图表11：2010年以来客运业务收入复合降速9%
• 图表12：截止2016年公司冷藏箱201只
• 图表13：我们预计2017-2020年中欧班列年均复合增速14%
• 图表14：2011年以来我国海铁联运集装箱吞吐量复合增速14%
• 图表15：可比公司估值情况
• 图表16：财务报表摘要

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价格：14.6元
• 盈利预测：公司预计2017-19年实现持续增长，盈利能力和成长空间均有望提升
• 投资逻辑：受益于铁路货运回暖、多式联运改革及特种箱业务扩张，公司具备成长潜力

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料及实地调研，反映作者观点，不构成投资建议。公司及其研究人员不对信息的准确性或完整性作出保证，且报告内容可能随时调整。投资者应自行关注更新或修改。