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铁龙物流 (600125) 投资分析报告总结

核心内容

铁龙物流是铁总旗下的三大上市平台之一，大股东为中铁集装箱，专注于铁路特种集装箱、铁路货运及临港物流等业务。公司近年来面临铁路货运量下滑、大宗商品需求不振的挑战，但通过优化业务结构、拓展新业务，公司正迎来业绩拐点。2016年7月，公司宣布上调投资评级至“买入”，基于其即将进入新一轮特种箱造箱周期及冷链业务的持续发展。

主要观点

• 业绩企稳拐点将现：铁路货运及临港物流业务已随沙拨线运量触底，未来下滑空间有限；而公司即将开启新一轮特种箱造箱周期，特种箱业务成长性将逐步释放，带动公司整体业绩回升。
• 提前布局冷链物流：公司在铁路冷藏箱运输方面布局较早，提出重点发展不锈钢罐箱，积极发展干散货箱，逐步培育冷藏箱业务。公司还牵头“贯通欧亚大陆的公铁联运冷链物流通道示范工程”，并投资建设大连冷链物流基地，进一步完善冷链配套设施。
• 铁路改革打开长期发展空间：铁总债务压力大，改革势在必行，公司作为唯一专业铁路物流上市平台，有望从铁路货运改革和投融资体系改革中受益。随着铁路集装箱化率提升和“白货”运输需求增加，公司业务将获得更大发展空间。
• 上调盈利预测与估值：公司2016-2018年净利润预计分别为2.85亿元、3.51亿元和4.00亿元，对应EPS分别为0.22元、0.27元和0.31元，当前PE为32倍，未来PE将逐步下降至22倍。合理市值估算为118亿元，对应目标价9元，上调评级至“买入”。

关键信息

• 市场数据：2016年7月19日收盘价为6.95元，一年内最高价14.74元，最低价5.96元，市净率1.8倍，息率1.01%。
• 基础数据：2016年3月31日，每股净资产3.77元，资产负债率34.08%，总股本与流通A股均为1306百万股。
• 投资计划：公司拟投资9.25亿元购置16500只特种集装箱，包括12000只干散货箱和4500只各类罐箱，预计2016-2018年分别投入12500只、4000只和6000只。
• 盈利预测：公司2016年净利润预计2.85亿元，对应EPS 0.22元，PE 32倍；2017年净利润3.51亿元，对应EPS 0.27元，PE 26倍；2018年净利润4.00亿元，对应EPS 0.31元，PE 22倍。
• 业务结构优化：公司逐步从铁路货运向特种箱物流服务转型，重点发展不锈钢罐箱和冷藏箱，同时拓展委托加工贸易业务，提高客户粘性与货源稳定性。

风险提示

• 沙鲅线货运量进一步下滑
• 特种集装箱业务增长不达预期

股价催化剂

• 铁路改革推进加快
• 冷链食品与低危品入箱政策提升适箱货源量

业务模式与盈利结构

• 特种集装箱业务：公司作为特种箱所有权人，负责购置、维修，确保运输安全，同时发展“门到门”物流服务，提高单箱盈利能力。
• 铁路货运与临港物流业务：公司作为营口港唯一的疏港铁路，运量逐步企稳，未来有望回升。
• 委托加工贸易业务：公司通过钢材供应链管理，实现盈利增长，未来有望成为新的利润增长点。
• 铁路客运与房地产：逐步退出，预计对利润贡献有限。

估值分析

• 分部估值法：公司合理市值为118亿元，当前市值为90亿元，存在估值低估。
• 各业务估值：
  • 特种集装箱：60倍PE，对应市值76.27亿元
  • 铁路货运与临港物流：20倍PE，对应市值16.73亿元
  • 铁路客运：25倍PE，对应市值5.94亿元
  • 委托加工贸易：50倍PE，对应市值17.33亿元
  • 房地产及其他：10倍PE，对应市值1.58亿元

总结

铁龙物流在铁路物流领域具有重要地位，随着铁路改革的推进和冷链业务的布局，公司有望迎来业绩拐点。公司当前估值处于历史低位，具备成长性与稀缺性，未来发展前景广阔，上调投资评级至“买入”。