特步国际-1368.HK-港股公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段-20220309-开源证券-30页_2mb

特步国际（01368.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

特步国际作为国内运动鞋服领军品牌之一，在跑步细分领域具备明显竞争优势，且通过多品牌策略逐步完善其品牌矩阵。公司主品牌定位大众运动市场，主打高性价比产品，同时布局时尚运动（盖世威、帕拉丁）与专业运动（索康尼、迈乐）品牌，形成差异化竞争格局。公司预计在2021-2023年实现归母净利润分别为8.77亿元、11.24亿元、14.04亿元，对应EPS分别为0.33元、0.43元、0.53元，当前股价对应PE分别为26.6倍、20.7倍、16.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 品牌定位清晰：主品牌特步深耕跑步市场，主打高性价比与功能性的跑鞋产品；盖世威与帕拉丁聚焦时尚运动，索康尼与迈乐专注于专业运动领域，形成多品牌矩阵。
• 产品力提升：公司持续加大研发投入，2016年建成国内首个跑步专属研究中心，2021年推出160X系列和XDNA系列，产品性能与市场口碑双提升。
• 渠道优化：线下采取大店化策略，提升门店形象和店效；线上渠道持续扩张，电商占比从2017年的20%提升至2021H1的25%，预计2025年线上占比将达40%。
• 营销策略转型：实行“体育+娱乐”双轨营销，通过马拉松赛事赞助、体育明星合作及综艺节目冠名，提升品牌专业形象与年轻消费者吸引力。
• 盈利改善：2021H1公司毛利率为41.80%，净利率为10.3%，盈利能力逐步恢复，未来有望进一步提升。
• 股权结构稳定：公司为家族控股企业，实控人丁水波及其家族合计持股约49.83%，股权结构集中，有利于战略落地。

关键信息

财务数据

品牌矩阵

品牌发展与市场表现

• 特步主品牌通过“国潮”融入设计，推出160X系列，受到专业跑者认可，2021H1毛利率修复至41.5%。
• 盖世威与帕拉丁国内布局加速，预计2022年将开设5-10家门店，2025年门店数量有望增长80%以上。
• 索康尼与迈乐产品力出众，2021H1毛利率为45.4%，带动集团整体品牌力提升。
• 特步儿童业务增长超40%，通过少林和街舞系列切入细分市场，未来增长可期。

风险提示

• 疫情影响终端零售表现。
• 新系列接受度与渠道改革效果不及预期。

未来增量

• 主品牌价格带拓宽，XDNA系列定价高于主品牌30%-50%，有望提升品牌溢价。
• 新品牌加速开店，预计2022年将释放市场潜力。
• 特步儿童业务持续增长，少林和街舞系列提升市场影响力。

行业概览

• 国内运动鞋服市场持续扩容，2013-2021年CAGR达13.5%，预计2026年市场规模达6644.10亿元。
• 国潮兴起与Z世代消费趋势推动国产品牌市场份额提升，特步、安踏、361度等品牌在年轻消费者中占比较高。
• 跑步市场蓬勃发展，需求呈现专业化、细分化和个性化趋势，跑者对功能性和性价比关注度高，价格集中在300-600元区间。

营运能力

• 应收账款周转天数下降，应付账款周转天数上升，显示公司运营效率提升。
• 存货周转天数从2020H1的94天降至2021H1的79天，库存管理改善。

股权结构与激励计划

• 公司为家族控股企业，股权结构稳定且集中。
• 2021年实施股份奖励计划，激励核心骨干人员，提升员工积极性，推动集团发展。

总结

特步国际凭借多品牌策略、产品力提升、渠道优化及“体育+娱乐”双轨营销策略，逐步从跑步细分领域龙头向综合运动品牌转型。公司财务状况改善，盈利能力提升，未来增长潜力显著，有望在新五五规划下实现收入与利润的稳步增长。尽管面临疫情后市场复苏的不确定性，但公司品牌矩阵的完善与市场拓展的加速，使其具备较强的增长动力。