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双汇发展2025年一季报点评：肉制品销量下滑，养殖利润改善明显
2025年5月5日

核心结论
2025年第一季度公司营收1430亿元，同比下降1%；归母净利润114亿元，同比下降10.6%。整体业绩表现弱于预期，但部分业务板块出现积极变化。

肉制品业务

1. 销量下滑：肉制品收入558亿元，同比-17.8%；经营利润148亿元，同比-21.75%。销量下降17.4%主因：①终端消费需求疲软；②新兴渠道增速快但基数小，无法弥补传统渠道下滑；③经销商和终端持续去库存，至3月底库存达历史低位。
2. 展望：公司推进销售机构改革、立体化客户网络建设及精细化管理，预计Q2起肉制品销量稳步回升，全年有望实现稳中有升。

屠宰业务

1. 营收增长：屠宰业务营收70亿元，同比+6.1%；经营利润12亿元，同比+24.7%。
2. 驱动因素：①2024年Q3调整屠宰业管理层，推动H2客户数量增长；②春节后猪价下降，竞争弱化；③生鲜销量提升，但冻品利润受拖累。

养殖业务

1. 减亏明显：养鸡和养猪业务同比减亏，技术指标改善使成本大幅下降，养殖成本进入行业第一梯队。
2. 趋势：2024年Q1过程指标环比改善，预期全年减亏幅度进一步扩大，扩张节奏有望加速。

盈利预测调整
基于2025年Q1业绩，更新2025-2027年财务预测：

• 收入：2025年6055亿元（原620亿元），同比+14%；2026年6218亿元（原641亿元），同比+27%；2027年6424亿元（原660亿元），同比+33%。
• 归母净利润：2025年5049亿元（原521亿元），同比+12%；2026年5194亿元（原549亿元），同比+29%；2027年5381亿元（原572亿元），同比+36%。
• 估值：当前PE（现价摊薄）为17x，预计2025-2027年PE为17x、16x、16x。

投资评级
维持“买入”评级，预计公司未来6个月相对沪深300指数涨幅超15%。

风险提示

1. 食品安全风险；
2. 猪价大幅波动影响利润；
3. 冻肉库存减值可能冲击财务状况。

关键数据

• 肉制品销量同比-17.4%，价格同比-0.5%，吨利同比-5%；
• 屠宰业务销量同比+9%，价格同比+2%，利润同比+24.7%；
• 养殖业务成本下降显著，技术指标持续优化；
• 全年收入及净利润增速分别为14%、27%及12%、29%。