20250419-天风证券-石油石化行业专题研究_从欧洲石化关停潮_看炼化产业西降东升_11页_1mb

石油石化行业总结

核心内容概述

本报告分析了全球炼化产业格局的变化，指出欧洲石化产业正面临产能关停潮，而中国炼油产业则从份额扩张转向高质量发展阶段。同时，日韩石化业务逐步萎缩，全球炼油能力增长趋缓，行业竞争加剧。报告还提示了行业面临的主要风险。

主要观点

欧美炼能退出，欧洲石化迎来关停潮

• 欧洲自2000年以来炼油能力持续下降，2023年降至1487.6万桶/天，退出产能达312万桶/天。
• 2023年-2024年，欧洲宣布关闭1100万吨化工产能，涉及乙烯、丙烯、聚烯烃、苯乙烯等产品。
• 壳牌计划在2030年前关闭欧洲部分化工资产，预计对欧洲石化行业格局造成较大冲击。
• IEA预计到2030年欧洲仍有100-150万桶/天炼油面临关停，S&P Global预测到2050年欧洲或仅保留一半产能。

高昂的能源成本削弱欧洲竞争力

• 欧洲化工产业高度依赖天然气，2023年-2025年气价均值达12.3美元/百万英热，较俄乌冲突前上涨64%。
• 欧洲电价从2019年的52.94美元/兆瓦时上涨至2023年的95.38美元/兆瓦时，显著高于美国和中国。
• 欧洲碳价远高于全球其他地区，2023年-2025年碳价均值达80美元/吨，显著增加生产成本。
• 欧洲炼油商ROE持续下滑，马拉松原油和Phillips66 ROE从2022年的52%和37%降至2024年的19%和8%。

中美石化产业崛起，挤压欧洲市场份额

• 欧盟对中国的化学品贸易由顺差转为逆差，2020年顺差99亿欧元，2024年逆差96亿欧元。
• 欧盟对美国石化产品贸易逆差扩大，从2020年的86亿欧元增至2024年的416亿欧元。
• 欧洲对美国化学品顺差扩大，反映欧洲石化产品竞争力下降，部分企业将原料运往美国加工。

日韩石化业务逐步萎缩

• 日本炼油能力自2001年以来持续下降，2023年为307万桶/天，乙烯产能从801万吨降至682万吨。
• 韩国炼油能力基本稳定，但乙烯产能增长显著，从2017年的882万吨增至2024年的1267万吨，增长44%。
• 日韩石化产品产能利用率下滑，韩国PX负荷从99%降至71%，乙烯负荷从93%降至79%；日本PX负荷从84%降至61%，乙烯负荷从94%降至78%。

中国炼油产业迈向高质量发展

• 中国炼油能力稳定在9.8亿吨左右，2023年首次超过美国，成为全球最大炼油国。
• 中国炼油资本开支回落，进入高质量发展阶段，推动减油增化与原料轻质化。
• 行业向大型化、规模化、集约化方向发展，33家千万吨级炼厂占比达52.4%。
• 新兴民营炼化企业如浙江石化和恒力石化，以及外资企业如埃克森美孚、巴斯夫等的参与，使行业竞争更加国际化。

关键信息

• 全球炼油能力增长放缓：2004-2013年年均增长107万桶/天，2014-2023年年均增长63万桶/天，2025-2029年预计年均新增42万桶/天。
• 中国炼油能力控制在10亿吨以内：根据《2030年前碳达峰行动方案》，2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内。
• 行业风险提示：
  1. 原料价格波动风险
  2. 需求不及预期风险
  3. 行业竞争加剧风险

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

结论

全球炼油能力增速放缓，欧美炼能逐步退出，欧洲石化产业因高昂的能源成本和政策压力面临严峻挑战。与此同时，中国炼油产业在保持全球领先地位的同时，正加速向高质量发展转型，增强综合竞争力，为未来行业周期奠定基础。日韩石化业务则因资源匮乏和需求低迷逐步萎缩，全球石化产业格局正向“西降东升”方向演变。