20210930-国盛证券-9月PMI的5大信号_供需结构性矛盾凸显_紧盯三条政策线索_3页_657kb

文档总结：9月PMI的5大信号

核心内容

9月制造业PMI为49.6%，非制造业PMI为53.2%，较上月分别下降0.5个百分点和上升5.7个百分点。制造业PMI时隔18个月再次降至荣枯线下方，表明供给收缩、生产降温；而非制造业和服务业PMI的大幅反弹则主要得益于疫情好转对需求的刺激。

整体来看，当前经济面临供需结构性矛盾，供给降幅大于需求，上游价格持续上涨，经济下行压力加大。预计Q3 GDP增速将跌破6%，Q4跌破5%。这表明稳增长和稳就业的政策必要性增强，政策将趋于宽松。

主要观点

1. 制造业PMI回落，非制造业回升

   • 制造业PMI连续第6个月下滑，为2020年3月以来首次低于荣枯线。
   • 非制造业PMI大幅反弹7.2个百分点至52.4%，重回扩张区间。
   • 综合PMI产出指数回升2.8个百分点至51.7%。

2. 供需结构矛盾加剧

   • 供给端：限电限产政策导致工业生产指数降至49.5%，高耗能行业景气指数均低于45%。
   • 需求端：新订单和新出口订单指数分别下降0.3和0.5个百分点，需求降幅小于供给。

3. 进出口订单持续回落

   • 新出口订单指数降至46.2%，连续5个月处于收缩区间。
   • 进口订单指数降至46.8%，连续4个月收缩，反映国内经济压力加大。
   • 尽管如此，部分海外订单回流、运价上涨等因素可能支撑Q4出口韧性。

4. 价格指标回升，库存下降

   • 原材料和出厂价格指数环比分别上涨2.2和3.0个百分点。
   • 预计9月PPI同比升至10.4%，后续可能探高至10%以上。
   • 产成品库存指数下降0.5个百分点，可能与限电限产、芯片短缺等因素相关。

5. 就业形势分化，服务业景气回升

   • 制造业和服务业从业人员指数分别下降0.6和上升0.5个百分点。
   • 小企业PMI持续下滑至47.5%，生产经营压力增大。
   • 服务业景气度因疫情好转和假日效应显著提升。

关键信息

• 建筑业景气逆势下滑：9月建筑业PMI降至57.5%，低于往年同期平均水平，可能与地产景气下行、基建发力不及预期有关。
• 政策关注点：短期内需关注房地产和限产政策是否松动、促消费政策的出台及货币政策动向（如降准或降息）。
• 风险提示：疫情演化、外部环境恶化及政策力度等存在不确定性。

政策线索

1. 房地产与限产政策：预计短期内不会进一步收紧，可能有微调或边际松动。
2. 促消费政策：9月22日国常会提出“研究出台进一步促进消费的措施”，需关注具体实施。
3. 货币政策动向：包括央行可能的降准或降息，以及美联储缩减QE（Taper）的进展。

结构性矛盾

• 供给端：受限电限产影响，工业生产明显回落。
• 需求端：消费与服务业有所修复，但地产和基建仍偏弱。
• 价格端：上游价格持续上涨，PPI同比可能升至10.4%。
• 库存端：产成品库存回落，不确定性较大。
• 就业端：大中小企业景气分化，小企业压力持续。

结论

9月PMI数据反映出中国经济面临供需结构性矛盾，供给收缩、需求修复不力，叠加价格持续上涨，经济下行压力加大。政策将倾向于宽松，以稳定增长和就业。短期内需关注房地产和限产政策调整、促消费措施及货币政策动向。