20230222-安信证券-固定收益专题报告_复苏初期_三条线索寻找顺周期行业中的阿尔法转债_12页_1mb

2023年02月22日顺周期转债投资分析总结

核心内容概述

当前市场对经济复苏强度存在分歧，叠加美联储加息预期反复，市场风格由小盘成长向价值切换。周期相关行业如工程机械近期表现突出，顺周期转债在震荡市中仍具配置价值。本文从正股盈利预期修复、周期中的成长属性、股-债性价比三个角度出发，寻找顺周期转债中的阿尔法机会。

主要观点

• 经济复苏边界扩大：PMI重回扩张区间，二手房销售回暖，开工率上升，库存周期接近见底，经济复苏迹象明显。
• 顺周期行业估值偏低：多数周期行业正股处于低估值区间，转债市场整体涨幅适中，价格适中，具备配置潜力。
• 机构配置趋势：2020年经济复苏阶段，机构逐步增配周期行业转债，固收+基金与可转债基金持仓占比显著提升。

关键信息

1. 经济复苏情况

• PMI：制造业PMI重回荣枯线以上，产需快速回升。
• 二手房市场：一二线城市销售回暖，一线城市成交面积环比增长。
• 开工率：上游和中游工业环节开工率回升，如电炉开工率升至42.95%，纯碱开工率位于历史高位。
• 库存周期：接近见底，但新房销售及地产投资尚未明朗，复苏节奏仍需观察。

2. 顺周期行业正股市场表现

• 估值情况：基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料等周期行业正股市盈率（TTM）相对较低，多数处于合理区间。
• 历史分位数：如钢铁行业PE(TTM)处于74.4%分位，有色金属PE(TTM)处于6.6%分位，显示估值偏低。

3. 顺周期转债阿尔法寻找线索

线索一：复苏初期涨价行为带动盈利预期改善

• 小金属与化工品涨价：如钼、锑、钛白粉等价格上涨，带动企业盈利预期修复。
• 相关转债：中矿、明泰、顺博、艾迪、合力等。

线索二：寻找周期中的成长属性

• 工程机械：受益于基建与地产需求回暖，具备周期与成长双重属性，相关转债包括合力、杭叉、艾迪。
• 特钢板块：兼具钢铁周期性与国产替代成长性，相关转债包括中特、广大、甬金。
• 新材料板块：如光刻胶、磁材、胶粘剂等，兼具成长与周期属性，相关转债包括正海、彤程、回天。

线索三：股-债性价比角度

• 筛选标准：低转股溢价率（<40%）与低纯债溢价率（<60%）。
• 代表性转债：本钢、中特、艾迪、淮22、天业、凌钢、旗滨、双箭、天路、长海、锦鸡、新星、楚江、金能、濮耐、苏利、中金、友发、利民、靖远、永东、齐翔转2、海亮等。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 信用风险超预期
• 地缘政治风险超预期

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分析师声明

本报告由池光胜分析师撰写，其具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。

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