20241101-国盛证券-中国宏桥-01378.HK-氧化铝板块高景气业绩持续向好_全产业链布局优势显著_3页_681kb

中国宏桥氧化铝板块业绩分析与总结

一、业绩表现

2024年前三季度，山东宏桥实现营收11007亿元，同比上涨12%，归母净利润1575亿元，同比大增141%。三季度单季业绩同比+38%，环比+9%，主要受铝价上涨和能源成本下降的综合影响，其中氧化铝价格环比上涨8%，成为利润增长的重要推动因素。预计2024年国内氧化铝板块利润将持续向好。

二、行业趋势

1. 电解铝产量与产能持续扩张
   公司山东和云南电解铝产能合计已突破161万吨，其中山东产能4971吨/年，云南产能1488吨/年。随着云南基地搬迁完成，生产成本显著下降，加上新能源用铝需求提升，预计未来铝价中枢有望上移。

2. 氧化铝板块成本优势明显
   Q3全国氧化铝平均利润达1069元/吨，环比增长21%。山东氧化铝外售量因电价优势逐步增加，进一步提升了公司在该板块的盈利空间。成本端方面，动力煤、预焙阳极价格有所回落，有利于企业利润释放。

3. 产能扩张计划稳步推进
   公司在云南文山和红河两大基地持续推进电解铝产能建设，总投资规模超200亿元。此外，4GW光伏项目正加快落地，可再生能源占比持续提升，为绿色转型和长期稳定发展奠定基础。

三、投资建议

国盛证券维持“买入”评级，调高盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润将达198亿、221亿、223亿元，对应PE分别为62、56、55倍，估值处于低位。建议把握当前时点的估值修复机会，关注海外产能拓展和产业链整合带来的价值提升。

风险提示

金属价格波动、全球地缘政治及汇率变动、行业竞争加剧等因素可能影响公司业绩表现，需投资者密切关注测算数据的合理性。

该报告全面展现了中国宏桥氧化铝业务的高景气与全产业链优势，从财务数据、产能扩张到绿色能源转型，多层次验证了公司可持续增长潜力。