_六稳_定经济增长之锚；政策呵护下民企债迎来机会_50页_3mb

报告摘要

宏观债券年报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年及2019年宏观经济与债券市场的走势，重点围绕“六稳”政策对经济增长的影响、出口增速面临下行压力的原因、财政政策的调整、房地产投资与就业情况、CPI与PPI走势、债券市场信用利差变化及民企融资困境等核心议题展开。报告指出，在外部环境不确定性增加和内部经济增速放缓的背景下，宏观政策将继续发挥稳增长、稳金融的作用，同时为信用债市场提供支持。

主要观点与关键信息

一、宏观经济：“六稳”保障经济平稳运行

稳外贸、稳外资：
- 外需边际放缓，贸易摩擦存在较大不确定性。
- 2019年对美出口增速面临下行压力，但我国已采取多项措施稳定外贸与外资。
- 出口退税率的提高和外资政策的放宽有助于缓解外部冲击。
稳投资、稳就业：
- 财政扩张带动基建投资回升，预计2019年基建投资增速将回升至6%-8%。
- 就业成为下阶段政府经济工作的重点，工业从业人员增速明显放缓，政策层面出台多项稳就业措施。
稳金融、稳预期：
- 去杠杆力度更为温和，民企融资端改善或将成为亮点。
- 降准、信贷政策支持再贷款等工具将用于缓解流动性压力。

二、出口增速面临下行风险

美国贸易摩擦：
- 美国对我国商品加征关税，影响出口需求。
- 贸易摩擦不仅是经济问题，也涉及政治与外交因素，具有持久性和反复性。
美国经济增速放缓：
- 美国经济在扩张性财政政策下超预期增长，但已接近顶部。
- 紧缩的劳动力市场和连续加息将对经济形成压力，预计2019年美国对外需求将下降。
新兴经济体外需疲软：
- 多数新兴经济体面临资本外流风险，外债比例高的国家尤为脆弱。
- 全球经济景气度回落，预计2019年出口增速可能回落至5%-7%。

三、房地产投资与就业形势

房地产投资增速放缓：
- 2018年房地产投资增速为9.7%，但2019年预计增速将回落至3%-5%。
- 土地购置费是2018年房地产投资高增长的核心因素，但增速已出现放缓迹象。
- 房地产企业加快推盘，导致新开工与竣工面积增速背离。
房地产融资与资金压力：
- 房地产开发资金来源改善主要来自自筹资金和定金预收款，而非贷款。
- 房地产企业现金流压力仍存，房地产投资增速的放缓将对就业产生影响。

四、CPI与PPI走势分析

CPI预计小幅上行：
- 2018年CPI同比增速为2.1%，预计2019年将维持在2.5%左右。
- 猪价是CPI上涨的主要变量，蔬菜价格维持季节性波动。
PPI继续回落：
- 2018年PPI同比增速逐步放缓，预计2019年上半年继续回落，下半年可能有所回升。
- M1-M2增速差显示融资端对实体经济传导不畅。

五、债券市场与信用债机会

2018年债市融资功能恢复：
- 信用利差从分化走向收敛，实体经济融资环境有所改善。
- 民企融资端改善或将成为亮点，信用债市场或迎来机会。
信用风险事件频发：
- 2018年民企债券违约规模达707.5亿元，占整体违约规模的82%。
- 民企面临大规模到期债务，融资难度较大。
Z评分模型分析：
- Z评分模型显示，民企信用风险有所缓解，部分行业如公用事业、媒体等Z评分显著改善。
- 信用风险的下降与政策扶持密切相关，特别是民企债券融资支持工具的推出。

六、政策对经济与市场的支持

财政政策更加积极：
- 2019年财政赤字率可能上升至3%，名义财政赤字规模提升至3万亿。
- 专项债规模预计提升至2万亿，但政府对地方债务风险仍保持谨慎。
促消费政策陆续出台：
- 个税改革提高居民可支配收入，促进消费。
- 尽管消费增速放缓，但促消费政策将起到对冲作用，预计全年社会消费品零售总额增速在9%左右。

结论

2019年经济面临内外需放缓的压力，但“六稳”政策将发挥关键作用。在贸易摩擦、美国经济增速放缓、新兴经济体外需疲软等背景下，出口增速或有所回落。与此同时，民企融资改善将带来信用债市场机会，而财政政策的积极扩张和促消费措施将有助于稳定经济增长。整体来看，2019年经济仍处于调整期，但政策支持将有效缓解下行压力。

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