20171031-兴业研究-14丹东港MTN001违约点评_关注资金紧张环境下民企流动性状况_7页_679kb

2017年10月31日港口行业点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了丹东港集团有限公司（简称“丹东港集团”）于2017年10月30日发生的债券违约事件，并探讨了该事件对港口行业的影响及启示。丹东港集团作为东北地区第三大港口企业，是港口行业中唯一的民营企业，其违约事件引发了市场对民营企业流动性风险的关注。

主要观点与关键信息

一、企业基本情况

• 股权结构：丹东港集团为外资控股企业，实际控制人为自然人王文良（持股70.3%）。
• 注册资本：截至2017年6月末，公司注册资本为6.338亿美元。
• 地理位置与竞争力：丹东港为辽宁沿海港口群中黄海东部唯一的出海口，具有一定的矿建材料等大宗散货装卸能力。
• 经营状况：目前经营仍属正常，但面临区域经济下滑与竞争加剧的压力。

二、违约原因分析

1. 区域经济下行与负面事件影响

   • 东北地区及丹东市经济持续下滑，港口货物吞吐量增速放缓。
   • 公司毛利率下降，财务费用占比超30%，盈利能力减弱。
   • 2017年6月，联合评级将公司主体评级由AA下调至AA负面，进一步加剧市场担忧。
   • 实控人王文良辞去法人代表职务，引发市场对其股权来源的质疑，导致融资环境恶化。

2. 扩张过快，债务压力沉重

   • 自2012年起，公司港口扩建迅速，截至2017年三季度末，公司在建工程达335亿元，占总资产的56%。
   • 固定资产与在建工程合计达486亿元，未来三年仍需投资59亿元，资本支出压力大。
   • 资产负债率高达77.2%，刚性债务规模达411亿元，占总负债的88%。

3. 兑付压力集中爆发，流动性紧张

   • 2017年丹东港集团有59.6亿元债券到期，10月末到期量达30.9亿元。
   • 上周已出现两只私募债（14丹东港PPN004和16丹东港）的兑付困难。
   • 截至2017年10月31日，公司存量债券共6只，总额69.5亿元，18年一季度到期金额达24亿元，兑付压力巨大。

三、简评及启发

1. 违约基本符合预期

   • 兴业研究此前给予丹东港集团主体评级为4-，展望为负面。
   • 2017年第三季度资产负债率高达77%，融资困难问题长期存在，且近期债券集中到期导致违约。

2. 违约为个别事件

   • 港口企业通常具有区域性垄断优势，经营性现金流相对稳定。
   • 丹东港为唯一民营港口发债企业，其余多为地方国企，享有政府支持。
   • 公司财务费用占比高，但毛利率仍保持在80-90%，净利润率达14-20%，显示其盈利能力尚可，违约更多是债务结构问题。

3. 违约带来的启示

   • 民营企业仍是债券违约重灾区：尤其是高负债、高财务费用的企业。
   • 行业盈利与企业表现背离：在行业整体盈利下滑的背景下，丹东港仍保持较高毛利率，但高额利息支出压缩了净利润空间。
   • 区域经营风险需关注：辽宁省2016年和2017年上半年GDP增速分别为-2.5%和2.1%，远低于全国平均水平，区域经济疲软加剧了企业偿债压力。

结论

丹东港集团的债券违约事件是其自身债务结构、区域经济环境及管理问题共同作用的结果，虽对港口行业造成一定冲击，但不宜将其视为行业系统性风险。该事件提醒投资者需更加关注民营企业的流动性风险，尤其是在高负债和高财务费用背景下，应警惕偿债能力的潜在问题。同时，区域经济表现亦是影响企业偿债能力的重要因素，建议投资者在投资决策中充分考虑区域经济走势。