中小盘IPO专题：全面注册制有望铺开，北交所打新将成为新的收益增强来源-20220111-开源证券-29页_1mb

中小盘研究团队：注册制改革与打新收益分析总结

核心内容概述

本报告围绕注册制改革对IPO市场的影响，分析了2021年及2022年打新收益的变化趋势，并展望了北交所作为新的收益增强来源的潜力。核心内容包括注册制改革的推进、打新收益的波动与回暖、以及北交所对创新型中小企业发展的支持。

主要观点与关键信息

注册制改革全面铺开

• 注册制改革进程：从科创板增量试点，到创业板存量突破，再到北交所同步试点，注册制改革“三步走”稳步推进，全面实行注册制正在逐步推进。
• 注册制特点：以信息披露为核心，提升审核效率，推动IPO扩容。相比核准制，注册制板块上市效率更高，审核时间更短。
• 上市条件多元化：科创板、创业板设置多元包容的上市标准，允许未盈利、红筹、特殊表决权企业上市，拓宽了中小企业的融资渠道。

打新收益波动与回暖

• 2021年打新收益：新规落地初期打新收益下滑，但随着市场调节和中签率提升，收益逐步企稳回暖，全年打新收益仍较为丰厚。
• A类账户收益：3亿元A类账户全年累计打新收益率达11.7%，其中1.5-2亿元规模产品打新收益率超10%。
• 打新收益贡献度：2021年打新收益贡献度反超底仓，对打新基金收益贡献度达71.2%以上。

北交所打新机会

• 北交所特点：北交所定位为服务创新型中小企业，上市条件相对宽松，融资门槛较低。
• 打新收益潜力：中性情形下，北交所预计一年网下询价发行新股80只，总融资额160亿元，网下配售比例55%，新股上市平均涨幅120%。
• A/C类账户收益：北交所A类投资者1亿元现金账户全年打新收益预计986万元，对应3亿规模产品收益率3.3%；C类投资者5000万元现金账户全年打新收益预计420万元，对应1.5亿规模产品收益率2.8%。

注册制改革推动IPO大扩容

1.1 注册制改革“三步走”稳步推进

• 科创板试点注册制，创业板实施存量突破，北交所同步试点注册制，为全面注册制铺开奠定基础。
• 2021年12月8日至10日的中央经济工作会议首次将全面实行股票发行注册制写入2022年经济工作安排。

1.2 上市效率提升，注册制板块实现有序扩容

• 注册制板块从受理到上市平均时间明显短于核准制板块。
• 科创板和创业板公司数量及融资规模均超过主板。
• 科创板和创业板上市首日平均涨幅显著高于主板。

1.3 上市条件多元包容，中小企业上市通道逐渐打开

• 科创板允许未盈利、红筹、特殊表决权企业上市，创业板也优化了上市条件。
• 科创板和创业板已有部分企业采用第二套上市标准上市。
• 注册制板块公司市值集中在100亿元以下，尤其科创板市值集中度较高。

1.4 北交所同步试点注册制，高效率低门槛助力中小企业发展

• 北交所审核效率高于科创板和创业板，审核时间压缩至2个月。
• 北交所上市标准更贴近创新型中小企业，市值和财务要求相对较低。
• 北交所的设立为注册制改革全面铺开提供了更多可能性。

新规落地后期打新收益企稳回暖

2.1 询价新规优化新股定价机制与监管

• 新规从定价机制和报价行为监管两方面优化了新股询价制度。
• 新规将高价剔除比例从10%下调至1%~3%，并取消与申购安排挂钩的要求。
• 强化报价行为监管，对违规行为进行严格处罚，包括上报证监会及追究刑事责任。

2.2 新规初期打新收益下滑，后期企稳回暖

• 新规落地初期，科创板和创业板首日涨幅大幅缩窄，甚至出现破发。
• 2021年10月科创板和创业板打新收益创历史新低，但随后逐步回升。
• 新规后募资额和中签率上升，打新收益逐渐回暖，2021年全年打新收益依然丰厚。

2.3 打新基金加仓科技制造，1.5-2亿规模产品收益最优

• 2021年打新基金加仓科技制造行业，尤其是新能源板块。
• 打新基金收益主要由底仓收益和打新收益构成，其中打新收益贡献度超过80%。
• 1.5-2亿元规模的产品打新收益率最高，达10.02%，收益贡献度最优。

2022年双创板块打新收益预计下行，北交所成为新机遇

3.1 常态化发行延续，打新收益预计下行

• 注册制板块IPO储备项目充足，预计2022年科创板和创业板融资规模分别达1344-2592亿元和1260-1836亿元。
• 2022年科创板和创业板A类账户打新收益率预计为5.5%和3.4%，C类账户收益率预计为3.4%和2.8%。

3.2 北交所打新收益可观，三重因素驱动

• 北交所采用灵活的定价机制，包括直接定价、询价、竞价三种方式。
• 北交所的高配售比例和确定性涨幅为打新提供了更多机会。
• 北交所允许个人投资者参与网下打新，且高剔比例高于科创板和创业板。

风险提示

• 政策调整风险：全面注册制推进过程中可能存在政策变动，影响市场预期。
• 市场剧烈波动风险：市场波动可能对打新收益造成影响，尤其是新股破发风险。
• 不构成投资建议：对基金产品的结论仅用于分析，不构成具体投资建议。

图表目录（简要）

• 图1：注册制改革“三步走”稳步推进
• 图2：注册制板块审核时间短于核准制板块
• 图3：注册制板块上市公司数量多于主板
• 图4：科创板募资额反超主板
• 图5：注册制板块上市首日涨幅高于主板
• 图6：注册制板块总市值接近主板的30%
• 图7：科创板允许未盈利和特殊企业上市
• 图8：创业板已有3家公司采用第二套标准
• 图9：注册制板块公司市值集中在100亿以内
• 图10：北交所审核效率高于科创板和创业板
• 图11：科创板首日涨幅降至50%以下
• 图12：创业板首日涨幅降至100%以下
• 图13：医药板块表现不及大盘
• 图14：市场成交金额萎缩
• 图15：中自科技业绩大幅下滑
• 图16：科创板网下打新出现亏损
• 图17：创业板打新收益创历史新低
• 图18：注册制板块发行节奏平稳
• 图19：超募数量和比例大幅上升
• 图20：科创板平均募资额持续上升
• 图21：科创板总融资规模快速提高
• 图22：打新账户数量持续缩减
• 图23：报价入围率大幅下降
• 图24：科创板中签率持续上升
• 图25：创业板中签率稳中有升
• 图26：科创板打新收益逐渐回升
• 图27：创业板打新收益保持稳定正收益
• 图28：注册制板块打新收益远高于核准制板块
• 图29：打新基金产品规模排名前十的基金公司
• 图30：打新基金加仓科技制造
• 图31：打新基金增配新能源板块
• 图32：打新收益贡献反超底仓
• 图33：1.5-2亿规模产品打新收益率超10%
• 图34：注册制板块IPO储备项目仍较充足
• 图35：注册制板块IPO储备项目平均募资额较高
• 图36：预计双创板块A类账户打新收益超1500万元
• 图37：预计双创板块3亿规模A类账户打新收益率达5.5%

表格目录（简要）

• 表1：北交所服务创新型中小企业，市值与财务要求较低
• 表2：证监会及沪深交易所发布各项注册制板块发行承销规则的修订文件
• 表3：询价新规修订内容
• 表4：2021年10月以来12只新股首日破发
• 表5：2021年科创板3亿规模A类账户累计打新收益率达5.1%
• 表6：2021年创业板3亿规模A类账户累计打新收益率达4.6%
• 表7：2021年主板3亿规模A类账户累计打新收益率达2.1%
• 表8：注册制板块排队企业中拟募集资金超50亿元的企业
• 表9：中性情形下科创板、创业板A类账户中签率
• 表10：中性情形下预计双创板块3亿规模A类账户打新收益率
• 表11：中性情形下预计双创板块3亿规模C类账户打新收益率
• 表12：北交所定价方式与科创板、创业板对比

总结

本报告指出，注册制改革的推进显著提升了IPO效率和市场包容性，科创板、创业板及北交所的上市标准和审核机制为创新型中小企业提供了更多融资机会。尽管新规初期打新收益有所下滑，但随着市场调节、募资额上升及中签率提升，打新收益逐步企稳回暖。2021年全年打新收益依然丰厚，其中1.5-2亿元规模的基金产品打新收益率最高。北交所由于其高配售比例和确定性涨幅，预计将成为新的打新收益增强来源，为A类和C类投资者创造显著收益。整体来看，注册制改革对市场融资功能和价值发现机制的提升具有重要意义，但同时也伴随着一定的风险，需谨慎对待。