20260117-国信证券-策略周报_股市流动性的最新变化_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略周报股市流动性的最新变化 # 核心观点 核心结论：①去年12月中旬以来，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推春季行情展开。②目前ETF净赎回，灵活型外资流入放缓，杠杆资金流入速率已过快，短期股市资金面或承压。③春季行情未完待续，阶段性波动或是布局机会，结构上均衡配置，科技中应用领域更优，阶段性重视上游周期，关注地产等老登资产。 宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推本轮春季行情展开。去年12月17日以来，A股宽基指数持续上行，春季行情逐渐展开。从微观资金面看，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后对本轮春季行情展开起到助推作用。去年12月下旬，宽基ETF放量流入，其中挂钩中证A500指数的宽基ETF贡献了绝大多数的申购规模。12月以来人民币汇率持续走强，催化灵活型外资流入A股。随着春季行情持续推进，今年年初以来杠杆资金逐渐成为加仓主力。 近1-2周微观资金面出现新变化，短期增量资金流入或有扰动。伴随年初以来市场指数迭创新高，微观资金面也出现了一些新的变化：变化1：近期ETF资金出现净赎回，其中挂钩沪深300、科创50指数ETF净赎回规模较大，短期ETF的净赎回压力需要重视。变化2：近期短线灵活型外资的流入速率或有放缓。根据我们的最新监测数据，最近一周A股、港股灵活型外资流入已在放缓，考虑到灵活型外资配置行为的持续性较弱，接下来灵活型外资或将继续流出。变化3：当前短期杠杆资金流入速率已经过快。近期交易所宣布上调融资保证金最低比例，短期杠杆资金流入可能也会存在一定压力。 春季行情未完待续，阶段性波动或是布局良机。我们中对历史上春季行情进行分类，分别是震荡市甚至熊市期间的小反弹、前期回撤后的“V”型行情、资金加速入场的典型牛市行情。这次春季行情上涨的本质是始于24年924的A股牛市仍在纵深推进，当前政策宽松环境未变，牛市上涨时空未完。因此，我们认为当前春季行情并非前述震荡情景中的小幅反弹，而是更偏向于可交易度较高的明显上涨行情，未来春季行情还有进一步演绎的空间，即便短期资金面变化使得行情存在阶段性波动，仍然是布局机会。 科技主线不变，短期均衡配置。从历年春季行情期间风格占优情况来看，成长或价值风格并不存在稳定的占优规律。对于本轮春季行情期间的行业配置，首先我们认为AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线，建议关注AI应用落地的细分板块。此外，部分价值板块配置机会或也值得关注，如非银、资源品、白酒和地产等。 风险提示：流动性实际情况与测算有出入，经济修复出现波动。 # 策略研究·策略周报 证券分析师：吴信坤 021-61761046 wuxinkun@guosen.com.cn S0980525120001 # 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 8806.64/12.52 创业板/月涨跌幅(%) 3361.02/9.42 AH股价差指数 120.43 A股总/流通市值（万亿元） 101.53/92.81 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 相关研究报告 《策略专题-26年A股向上的五大微观动能——2026年牛市展望系列2》—2026-01-15 《策略周报“十六连阳”背后是哪些资金在买——1月第1周立体投资策略周报》 —2026-01-12 《策略周报-沪指16连阳后应如何操作？》 —2026-01-11 《策略专题-入市增量资金有望超两万亿——2026年牛市展望系列1》 ——2026-01-08 《策略专题-布局核心资产正当时——中证A500指数投资价值分析》—2025-12-30 # 内容目录 股市流动性的最新变化 4 风险提示 9 免责声明 10 # 图表目录 图1：25年12月中证AETF大幅被申购 4 图2：岁末年初短线灵活外资或大幅流入A股 4 图3：年初以来游资情绪明显抬升 5 图4：年初以来杠杆资金流入速度明显抬升 5 图5：近期ETF净赎回规模较多 6 图6：部分头部中证A500ETF基金存在季末冲量的特点 6 图7：短期杠杆资金流入速度或明显较快 6 图8：短期灵活型外资流入速度或明显较快 6 图9：当前A股风险溢价绝对值仍较高 7 图10：2026年全A盈利有望进一步回升 7 图11：当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距 7 图12：借鉴2019-21年公募基金发行在2020年下半年放量 7 图13：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散 9 图14：这一次行情有望向应用端演绎 9 表 1: 近期挂钩沪深 300、科创 50、中证 A500 等指数 ETF 净赎回较多 ..... 6 我们在上周周报《沪指16连阳后应如何操作？-20260111》中提出，流动性是影响当前春季行情持续性的关键因素。本周上调融资保证金比例、以及沪深300等宽基ETF出现明显净赎回，流动性变化对行情走势和市场情绪来了显著影响。那么当前股市流动性有何变化？对春季行情影响几何？我们对此进行分析。 # 股市流动性的最新变化 宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推本轮春季行情展开。去年12月17日以来，A股宽基指数持续上行，春季行情逐渐展开。从微观资金面看，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后对本轮春季行情展开起到助推作用。 去年12月下旬，A500宽基ETF放量流入。自12月起宽基ETF申购规模大幅放量，12月各宽基ETF累计净流入规模超1000亿元、显著高于11月的-142亿元，其中挂钩中证A500指数的宽基ETF贡献了绝大多数的申购规模。 人民币强化催化灵活型外资流入。12月以来人民币汇率持续走强，催化灵活型外资流入A股。我们估算虽然12月外资整体是净流出A股，但灵活型外资的动向却格外值得关注，12月整体流入至少135亿元。另外，我们可用港股资金数据来对外资流向进行交叉验证，12月后半月港股灵活型外资流入260亿港元，而配置型外资流出约200亿港元。 随着春季行情持续推进，杠杆资金逐渐成为加仓主力。年初以来A股放量上涨，1月14日沪指创十年新高，全A成交也创历史新高。市场热度上升之际，游资+散户成交高度活跃，或通过杠杆资金大幅流入。目前融资余额已突破2.7万亿元、创历史新高，1/5以来A股日均融资净买入额达197亿元，明显高于去年12月日均净买入额的29亿元。 图1：25年12月中证AETF大幅被申购 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：岁末年初短线灵活外资或大幅流入A股 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：年初以来游资情绪明显抬升 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图4：年初以来杠杆资金流入速度明显抬升 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 近1-2周微观资金面出现新变化，短期增量资金流入或有扰动。伴随年初以来市场指数迭创新高，微观资金面也出现了一些新的变化： 变化1：近期ETF资金出现净赎回。1月以来宽基ETF累计净赎回约2000亿元，其中1/15-16双日净赎回约1600亿元，其中挂钩沪深300、科创50指数ETF净赎回规模较大。此外，从历史数据看中证A500ETF或存在季末申购冲量、季初净赎回现象。因此，短期ETF的净赎回压力需要重视。 变化2：近期短线灵活型外资的流入速率或有放缓。根据我们的最新监测数据，最近一周A股、港股灵活型外资分别从前一周94亿元、365亿港元下降至36亿元、79亿港元，考虑到灵活型外资配置行为的持续性较弱，接下来灵活型外资或将继续流出，短期内或有向下回归均值的可能。 变化3：当前短期杠杆资金流入速率已经过快。截至1/15，滚动30日加总的融资净买入额为2117亿元，已突破历史均值的2倍标准差，流入速率明显处于明显过快区域，近期交易所亦发布通知，宣布上调融资保证金最低比例至 $100\%$ ，未来短期杠杆资金流入可能也会存在一定压力。 综上，当前宽基ETF出现净赎回压力，灵活型外资流入持续放缓，以及杠杆资金在入场速率明显过快后、未来入场或较大不确定性，短期A股流动性环境或存在一定压力。 图5：近期ETF净赎回规模较多 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图6：部分头部中证A500ETF基金存在季末冲量的特点 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理，注：上述代表性基金代表截至1/16流通规模最大的两只A500ETF基金。 图7：短期杠杆资金流入速度或明显较快 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图8：短期灵活型外资流入速度或明显较快 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 表 1: 近期挂钩沪深 300、科创 50、中证 A500 等指数 ETF 净赎回较多 宽基指数代码 宽基指数名称 1月挂钩该指数ETF净申购规模（亿元） 1/15-16挂钩该指数ETF的净申购规模（亿元） 000300.SH 沪深300 -930.3 -864.4 000688.SH 科创50 -305.0 -228.3 000510.SH 中证A500 -221.7 -16.2 000016.SH 上证50 -199.9 -174.9 399006.SZ 创业板指 -159.7 -91.3 399850.SZ 深证50 0.6 -0.2 399019.SZ 创业200 0.8 0.2 399303.SZ 国证2000 0.8 0.0 932000.CSI 中证2000 8.1 0.3 000698.SH 科创100 15.4 -0.4 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理，注：选取1月挂钩不同宽基指数ETF的净赎回前五名与净申购前五名，截至25/01/16。 春季行情未完待续，阶段性波动或是布局良机。我们在上周周报《沪指16连阳后应如何操作？-20260111》中对历史上春季行情进行分类，分别是震荡市甚至熊市期间的小反弹、前期回撤后的“V”型行情、资金加速入场的典型牛市行情。这次 春季行情上涨的本质是始于24年924的A股牛市仍在纵深推进，当前政策宽松环境未变，1月15日央行结构性降息25BP，聚焦扩大内需、科技创新等领域，推出八项结构性货币政策工具优化政策。此外，当前牛市上涨时空未完，市场情绪还没达到极致。未来随着基本面修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场。 因此，我们认为当前春季行情并非前述震荡情景中的小幅反弹，而是更偏向于可交易度较高的明显上涨行情。自2025/12/17A股加速上涨以来，尽管上证指数创下日线17连阳的记录，但实际最大涨幅为 $9.8\%$ ，对比历史春季行情宽基指数 $20\%$ 左右的涨幅均值仍有差距。因此，我们认为本轮的春季行情仍有进一步演绎的空间，即便短期资金面变化使得行情存在阶段性波动，仍然是布局机会。 图9：当前A股风险溢价绝对值仍较高 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图10：2026年全A盈利有望进一步回升 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图11：当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图12：借鉴2019-21年公募基金发行在2020年下半年放量 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 科技主线不变，短期均衡配置。从历年春季行情期间风格占优情况来看，成长或价值风格并不存在稳定的占优规律。对于本轮春季行情期间的行业配置，首先我们认为AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线。近期AI应用端催化频现：政策层面，1月初工信部等印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，明确以推动信息化和工业化深度融合为主线，推动AI在工业领域落地。产业层面，去年末蚂蚁集团推出医疗健康AI应用"阿福”，目前月活用户已达3000万。借鉴 15年和21年牛市经验看本轮科技行情有望从算力基建向应用扩散，建议关注AI应用落地的细分板块。部分价值板块配置机会或也值得关注，如低估值的地产等老登资产；受益于成交放量、业绩预期有望改善的非银；以及内需政策发力的传统消费和受益涨价逻辑的上游资源品等。 表 2: 历年春季行情期间往往是风格均衡 年份 春季行情时间 期间风格 国证成长最大涨幅(%) 国证价值最大涨幅(%) 2005 2005/1/21-2005/2/25 均衡 10.4 9.9 2006 2005/11/16-2006/3/1 均衡 23.1 22.3 2007 2007/2/6-2007/5/29 价值 78.7 113.6 2008 2007/11/29-2008/1/14 均衡 22.7 26.9 2009 2008/12/31-2009/2/17 均衡 43.6 38.4 2010 2010/2/3-2010/4/15 均衡 13.5 13.2 2011 2011/1/25-2011/4/18 均衡 16.1 18.2 2012 2012/1/6-2012/2/27 成长 22.3 16.6 2013 2012/12/4-2013/2/8 均衡 36.1 35.2 2014 2014/1/20-2014/2/20 均衡 10.1 9.0 2015 2014/11/20-2015/1/9 价值 28.7 49.5 2016 2016/1/29-2016/4/15 均衡 18.8 14.6 2017 2017/1/16-2017/4/7 均衡 9.1 7.8 2018 2017/12/28-2018/1/26 价值 8.1 12.5 2019 2019/1/4-2019/4/8 成长 49.0 35.2 2020 2019/12/2-2020/1/14 成长 14.7 9.2 2021 2020/12/11-2021/2/18 成长 31.1 9.6 2022 2021/11/10-2021/12/13 均衡 8.9 8.1 2023 2022/10/31-2023/1/30 均衡 19.1 19.0 2025 2025/1/13-2025/3/19 成长 12.1 6.9 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图13：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图14：这一次行情有望向应用端演绎 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 风险提示 流动性实际情况与测算有出入，经济修复出现波动。 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032