20220627-湘财证券-药品行业2022中期策略_估值回归_布局创新升级+高端制造_35页_2mb

报告摘要

药品行业2022中期策略总结

核心内容

估值回归，相对价值凸显

2022年医药生物指数经历了十年维度第三次最大回撤，最大回撤幅度达到38%，估值回归至2018年最悲观时刻。当前PE-TTM为25.7X，此轮调整最低至23.6X，为近6年最低估值水平，PE分位数位于所有一级行业最低。PB为3.3X，跌破近六年估值均值1倍标准差下限，PB分位数为5.2%，位列所有一级行业相对低值第8位。三级行业方面，11个三级子行业PB分位数位于50分位以下。

医药生物行业收入增速恢复向上趋势

医药生物行业收入增速在2021年恢复向上，全年实现营业收入2.17万亿元，同比增长14%，归母净利润2128亿元，同比增长21%。利润增速快于收入增速，经营性净现金流2503亿元，同比增长12.2%，盈利质量良好。2022Q1，行业收入增速触底后快速回升，净利率达到12.3%，环比上升6.2pct。

机构持仓比例降至历史相对低位

2022Q1，全市场公募基金医药配置比例为11.3%，环比上升0.5PP；剔除医药主题基金后的持仓比例为6.9%，环比上升0.2PP。机构持仓比例回落至2019年低位区间，显示出市场对医药板块的悲观情绪。北向资金医药配置比例从4.11%降至3.55%，配置比例位列一级行业第8位。

主要观点

估值回归：医药生物行业估值已回归至2018年最悲观时刻，具备明显相对价值优势。
收入与利润恢复：医药生物行业收入与利润增速恢复，经营性现金流良好，盈利质量提升。
机构持仓下降：公募基金及北向资金对医药板块的配置比例下降，市场情绪悲观。
Biotech创新升级：Biotech公司业绩兑现，国际化突破在即，头部企业优势明显。
Pharma转型创新：Pharma公司现金流充裕，差异化创新产品逐步接力，具备高性价比。
高端制造价值重估：上游产业链向先进制造业转型，全球市占率有望提升，产业链价值重估。

关键信息

投资主线

前沿科技创新主线：关注布局ADC、双抗及mRNA技术平台的公司。
Pharma转型创新：关注具备持续稳定现金流和差异化创新策略的个股。
底层工艺创新主线：关注生物药产业链上游的高端分析仪器、试剂及耗材等细分领域。

风险提示

创新药临床研发低于预期。
医药采购政策持续高压。
国际注册及商业化低于预期。

详细数据

医药生物三级行业财务指标（2021年）

指标	收入（亿元）	YOY	净利润（亿元）	YOY	研发费用率	销售费用率	管理费用率	财务费用率
疫苗	659	54.2%	181	95.1%	4.9%	9.1%	3.1%	0.8%
生物药	434	25.2%	82	92.0%	16.7%	30.2%	10.8%	-0.7%
CXO	564	39.6%	141	51.0%	5.0%	2.9%	10.6%	0.0%
体外诊断	867	42.6%	287	51.0%	7.1%	14.7%	4.9%	0.4%
ICL	357	31.1%	40	44.1%	3.1%	10.1%	7.3%	1.5%
化学制剂	3984	8.7%	363	23.6%	7.5%	26.9%	7.4%	1.1%
医疗设备	726	14.6%	158	18.6%	8.5%	13.9%	6.0%	-0.2%
中药	3270	8.8%	301	6.8%	2.7%	24.5%	5.5%	0.2%
医药流通	8083	11.4%	158	3.2%	0.3%	4.5%	2.1%	0.8%
血液制品	184	17.0%	43	2.0%	3.6%	12.9%	7.4%	-1.0%
原料药	888	17.9%	114	-1.0%	5.4%	7.3%	7.2%	1.5%
线下药店	743	14.3%	37	-1.1%	0.1%	24.2%	4.1%	0.8%
医疗耗材	816	6.4%	210	-6.7%	5.2%	11.3%	6.4%	0.4%
医院	327	27.1%	18	-31.1%	1.2%	11.7%	12.1%	2.1%

Biotech公司财务指标（2018-2021年）

公司	2018年收入（亿元）	2019年收入（亿元）	2020年收入（亿元）	2021年收入（亿元）	2018年净利润（亿元）	2019年净利润（亿元）	2020年净利润（亿元）	2021年净利润（亿元）	研发投入（亿元）
百济神州-U	68	114	97	272	-12	15	24	36	272
康希诺生物-B	2	19	73	73	-12	15	24	36	73
信达生物	17	24	24	24	-12	15	24	36	24
君实生物-U	7	17	17	35	-12	15	24	36	35
嘉和生物-B	5	22	22	22	-12	15	24	36	22
恒瑞医药	187	187	187	187	18	18	18	18	187
复星医药	145	145	145	145	14	14	14	14	145
中国生物制药	143	143	143	143	14	14	14	14	143
丽珠集团	93	93	93	93	9	9	9	9	93
翰森制药	91	91	91	91	9	9	9	9	91
石药集团	91	91	91	91	9	9	9	9	91
金斯瑞生物科技	75	75	75	75	7	7	7	7	75

Biotech公司现金储备情况（2021年）

公司	在手现金（亿元）	现金/市值	资产负债率
康乃德	17	566%	6%
嘉和生物-B	22	157%	13%
天演药业	11	120%	17%
亘喜生物	18	113%	11%
药明巨诺-B	18	78%	10%
腾盛博药-B	29	57%	8%
天境生物	35	54%	19%
基石药业-B	24	46%	0%
康希诺生物-B	73	28%	28%
再鼎医药-SB	61	28%	14%
诺诚健华-B	36	27%	24%
前沿生物-U	15	26%	28%
三生制药	47	41%	24%
德琪医药-B	14	37%	6%
康诺亚-B	16	31%	7%
艾力斯-U	22	29%	5%
君实生物-U	35	4%	25%
复旦张江	12	16%	21%
开拓药业-B	9	14%	20%
翰森制药	91	13%	26%
远大医药	23	17%	36%

结论

医药生物行业在经历疫情冲击后，估值已回归至历史低位，具备明显投资价值。未来，行业将从创新红利套利向产品商业化驱动转变，Biotech创新升级、Pharma转型创新、高端制造价值重估成为三大投资主线。短期受外部宏观环境影响，行业出现波动，但长期我们对医药生物行业维持增持评级。

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