20170913-光大证券-四川路桥-600039.SH-定增完成+新签合同劲增1.6倍_助力业绩稳健增长_26页_2mb

详细总结

核心内容

公司近期完成了非公开发行股票，募集了23.1亿元资金，有助于改善资本结构、提升盈利能力与持续经营能力，进一步增强核心竞争力。2017年1-8月，公司新签合同额达281.52亿元，同比增长162%，已超越去年全年水平，显示公司主营业务持续好转。公司海外阿斯马拉矿产项目已完成初步设计并启动前期建设工程，项目进展顺利。四川省“十三五”期间交通投资同比增长22.6%，公司作为铁投集团旗下的核心基建平台，具备较强的市场竞争力和项目保障能力。

主要观点

• 非公开发行完成：公司于2017年8月完成非公开发行，共发行5.9亿股，价格为3.91元/股，募集总额为23.1亿元，改善了资本结构，提升了公司综合实力。
• 新签合同额增长显著：2017年1-8月，公司新签合同额281.52亿元，同比增长162%，其中省外项目占比14%，显示公司向省外扩张趋势。
• 在手订单充足：截至2017年6月底，公司在手订单达355.43亿元，为2016年施工营收的1.5倍，对全年业绩形成强力保障。
• 海外项目进展顺利：公司收购的阿斯马拉铜金多金属矿项目已完成初步设计，已启动水坝建设及加密钻孔勘查工作。
• 四川省“十三五”交通投资计划：四川省“十三五”综合交通运输计划投资1.03万亿元，同比增长22.6%，公司有望从中受益。
• 盈利预测与投资建议：公司2017-2019年EPS分别为0.34/0.40/0.45元，目标价5.60元，维持“买入”评级。
• 估值优势明显：公司当前PE为13倍，低于历史平均水平，具有较强的估值优势和较高的安全边际。

关键信息

非公开发行详情

• 时间：2017年8月7日获证监会核准批复，9月11日完成登记托管及限售手续。
• 发行数量：5.9亿股，价格3.91元/股，募集资金23.1亿元。
• 募集资金用途：主要用于江习古高速公路BOT项目（16.2亿元）及偿还银行贷款（6.9亿元）。
• 股东变化：公司总股本增至36.11亿股，铁投集团持股比例由43.94%降至41.00%，但实际控制权未受影响。

江习古高速公路BOT项目

• 项目概况：全长80.5公里，总投资101.74亿元，预计2018年底建成。
• 工程进度：截至2016年底，已完成路基工程93%、桥梁工程69%、隧道工程92%。
• 经济效益：净现值25.56亿元，内部收益率9.07%，投资回收期26.24年。
• 后续资金保障：通过银行贷款（66亿元）、政府补助（14.25亿元）及自有资金等方式保障后续投资。

新签合同增长情况

• 2017年1-8月：新签合同额281.52亿元，同比增长162%，已超去年全年水平。
• 平均合同金额：达3.48亿元，为2013年以来最高。
• 业务结构变化：公司新签合同中PPP项目占比逐步提升，对业绩贡献日益增强。

在手订单测算

• 测算依据：2017年6月底剩余合同总额为355.43亿元，为2016年施工营收的1.5倍。
• 业务保障：在手订单充足，为公司未来业绩增长提供坚实保障。

海外矿业项目进展

• 阿斯马拉铜金多金属矿：位于非洲厄立特里亚，拥有多个矿床，已探明矿石储量达7,610万吨。
• 项目进展：已完成初步设计，启动水坝建设及加密钻探工作。
• 股权结构：公司持有60%股权，尚不能单独控制，拟通过EPC模式实现最终控制权。

四川省“十三五”交通投资规划

• 总投资：1.03万亿元，同比增长22.6%，其中公路投资4,800亿元，铁路投资2,300亿元。
• 公司受益：公司作为铁投集团核心平台，有望从规划中显著受益，公司业务占比约30%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.34/0.40/0.45元，归母净利润分别为12.45/14.44/16.39亿元。
• 估值指标：当前PE为13倍，低于历史均值，PB为1.40，显示公司估值较低，安全边际较高。
• 相对估值：公司PE处于行业底部，具有较强的估值优势。

风险提示

• PPP项目进展不及预期：可能导致业绩增长受限。
• BOT项目进展不及预期：影响项目收益实现。
• 海外矿业项目进展不及预期：可能影响公司多元化战略实施。

总结

公司通过非公开发行改善资本结构，增强核心竞争力，同时新签合同额大幅增长，显示公司基本面持续向好。四川省“十三五”交通投资计划为公司提供了良好的市场环境，公司作为铁投集团核心平台，有望从中受益。海外项目进展顺利，为公司拓展业务带来新机遇。公司当前估值较低，具备较高的安全边际，盈利预测稳健，维持“买入”评级。