20220228-华泰期货-国债期货专题报告_与2019年相似的节奏_3月关注超跌反弹的机会_7页_946kb

文档总结：与2019年相似的节奏，3月关注超跌反弹的机会

核心内容

本文通过对2018年11月-2019年3月与2021年11月-2022年3月两个时间段的对比分析，指出当前宏观经济和金融信贷环境与2019年初具有较高相似性，因此2019年3月-6月的利率和国债期货走势对当前债市投资具备一定指导意义。

主要观点

宏观环境相似性

• 两个时间段均处于宽货币、紧信用向宽货币、宽信用转变的过程中。
• 社融累计增速和M2增速在两个时间段均出现回升，但当前社融增速明显低于2019年初，而M2增速相对更高。
• 社融-M2增速差在2019年初为2.45%，当前则为0.7%，表明当前资金淤积在银行间市场，流动性更为宽松。

经济与房地产数据

• 两个时间段均面临经济下行压力，但当前经济下行幅度较小，PMI（50.2%）高于2019年1月（49.5%）。
• 房地产销售面积同比增幅与2019年初走势一致，但2020年房地产销售面积累计增速（1.9%）高于2018年（1.3%），表明当前房地产对经济的拖累相对较小。

利率走势分析

• 当前利率走势与2019年11月-3月相似，先下后上，表明宏观指标趋势对利率走势的牵引作用大于变化幅度。
• R007利率的季节项与2019年初走势相近，流动性总体仍处于平稳偏松状态。
• 预计今年上半年利率将震荡上行，波动加大，波动区间预计为2.7%-3.1%。

国债期货策略建议

• 方向性策略：建议以波段操作为主，一季度（2月末-3月初）逢低布局多单，把握超跌反弹机会；二季度关注宽信用预期升温、货币宽松预期落空时的逢高做空机会。
• 套利策略：各类价差上半年可能小幅扩大，2206合约展期倾向于走阔，空头将面临较大的移仓压力。
• 基差与跨期价差：主力合约基差和跨期价差将宽幅震荡，难以出现趋势性机会。

关键信息

• 政策不确定性：宽信用进程受政策影响较大，需密切关注政策动向。
• 市场节奏：2019年2月利率底部反弹12bp，而2022年2月利率已反弹超15bp，短期利率已超涨。
• 中期预测：预计2022年上半年利率涨幅空间约为20bp，与2019年同期相比略低。
• 流动性分析：当前流动性仍偏松，但利率中枢逐年下降，需结合R007季节项进一步观测。

风险提示

• 历史可以相似但不会简单重复，需根据当前政策和数据动态调整策略。
• 宽信用进程存在不确定性，可能对市场产生较大影响。

研究员信息

• 研究员：孙玉龙
• 从业资格号：F3083038
• 投资咨询号：Z0016257
• 联系方式：0755-23887993 / sunyulong@htfc.com

公司信息

• 公司名称：华泰期货有限公司
• 公司总部：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层
• 联系电话：400-6280-888
• 公司网址：www.htfc.com

图表说明

• 图1-图5：展示社融、M2、PMI、房地产成交面积等关键指标的对比数据。
• 图6-图11：展示利率、利差、R007利率及季节项、基差与跨期价差等走势对比。
• 图12-图13：具体说明国债期货基差和跨期价差的走势特征。

注：以上总结基于原文内容提炼，未添加额外信息。