20220228-建信期货-国债月报_3月债市或迎来修复_17页_1mb

宏观金融团队研究报告总结

核心内容

本报告由建信期货宏观金融团队发布，分析了2022年2月债市的走势及3月市场展望，重点讨论了宏观政策、基本面数据和市场交易策略的影响。报告指出，2月债市出现较大调整，主要受到宽信用预期升温及通胀压力缓解的影响，但整体来看，债市尚不具备正式进入上行拐点的基础。

主要观点

• 2月债市调整原因：

  • 十年期国债利率接近2020年5月水平，市场出现恐高心理。
  • 1月社融数据超预期，叠加楼市政策调整，宽信用预期升温，导致债券市场调整。
  • 市场担忧地产销售回暖及产业链复苏，可能降低货币政策宽松的必要性。

• 3月市场展望：

  • 关注3月政府工作报告中对货币政策和地产政策的表述。
  • 关注出口数据、地产销售及企业资金流改善情况。
  • 债券配置性价比凸显，但行情空间可能有限，短期反弹后或回归震荡走势。
  • 建议关注基差修复机会，特别是十年期国债与现券基差。

• 政策与市场预期：

  • 当前地产政策仍显克制，地产销售回暖可能不及预期。
  • 宽信用进程能否顺畅开启仍需政策进一步加码。
  • 制造业投资需求存在下滑风险，可能拖累全社会融资需求。

关键信息

一、2月行情回顾

（一）国债期货行情回顾

• T2206：月收盘价100.215元，月跌幅0.79%。
• TF2206：月收盘价101.455元，月跌幅0.76%。
• TS2206：月收盘价101.165元，月跌幅0.25%。
• 市场情绪：债市调整主要由宽信用预期升温引发，月末因避险情绪有所反弹。

（二）现券行情回顾

• 利率债收益率全面回升：十年国债收益率报2.7929%，较上月上行7.78bp；十年国开债收益率报3.0465%，较上月上行9.97bp。
• 美债走势：春节期间海外紧缩预期升温，但俄乌冲突推动避险情绪，收益率回落。

（三）资金面回顾

• MLF操作：央行超量续作MLF，净投放1000亿元，操作利率维持不变。
• 资金利率：Shibor隔夜和7天品种均上涨，DR001和DR007也有所上升。
• 资金面整体平稳：下月资金面压力不大，央行宽松政策可能性较低。

二、基本面分析

1. 通胀压力不高：

   • CPI同比上涨0.9%，其中食品项拖累CPI下行，非食品项受能源价格上涨推动。
   • 核心CPI同比保持1.2%，显示通胀平稳。
   • PPI同比回落至9.1%，显示上游通胀压力缓解。

2. 社融数据超预期：

   • 1月新增社融6.17万亿元，同比多增9816亿元，主要受政府债券发行推动。
   • 实体融资需求偏弱，信贷结构有所改善，但居民端贷款少增。

3. 楼市政策调整：

   • 2月中下旬楼市刺激加码，但政策力度尚显克制。
   • 销售回暖需更广泛的利率下行，目前仅局部地区调整。
   • 房企资本支出意愿仍存疑，宽信用进程需进一步观察。

三、下月行情展望

• 市场逻辑：

  • 宽信用进程能否顺利开启仍需政策加码。
  • 债市尚不具备正式进入上行拐点的基础。
  • 当前货币环境偏宽松，资产供给偏紧，债市调整反而凸显配置价值。

• 交易策略建议：

  • 期现策略：IRR策略空间不大，建议关注做窄十年国债与现券基差。
  • 跨期策略：次季合约流动性差，暂不建议参与。
  • 跨品种策略：建议关注“十多年空两年”策略，2*TS-T价差走阔，后续或收窄。

研究员信息

• 黄雯昕：宏观国债，联系方式：021-60635739，huangwx@ccbfutures.com，F3051589
• 何卓乔：宏观贵金属，联系方式：18665641296，hezq@ccbutures.com，F3008762
• 董彬：股指外汇，联系方式：021-60635731，dongb@ccbfutures.com，F3054198

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