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长端还会继续反弹么？- 信用策略周报总结

核心内容

本报告分析了近期信用债市场的情况，包括一级市场发行、二级市场运行、利差变化及高收益债表现，并对市场未来走势进行了展望。

主要观点

• 市场回顾：

  • 一级市场：3月2日至6日，共发行57支新券，总规模达663.00亿，其中城投债和产业债平均发行利率均有所下降。
  • 二级市场：短融和中票收益率普遍上行，信用利差主动走扩，城投债收益率整体上行。
  • 利差分析：信用债的期限利差处于历史较低水平，评级利差涨跌互现，跨品种利差普遍下行。
  • 高收益债：多数高收益债净价下行，少数出现上行。

• 市场展望：

  • 长端反弹空间有限：降息后，中长端利率已包含政策宽松预期，短端利率受资金面偏紧影响居高不下，收益率曲线平坦甚至倒挂。目前长端的上行主要由中高等级信用债信用利差过低导致，基本面低迷和政策宽松尚未结束，因此长端反弹空间有限。
  • 建议关注城投债：财政部部长楼继伟提出“开前门、堵后门”的政策，有利于降低城投债的系统性风险，增强投资者信心。预计城投债整体表现较好。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行规模：共663.00亿，其中城投债60.00亿，产业债144.00亿。
• 发行利率：城投债和产业债平均发行利率均有所下降。
• 主体评级：发行主体中，AAA级13支，AA+级15支，AA级22支，AA-级7支。

二级市场运行情况

• 短融收益率：普遍上行，AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别上行15bp、15bp、10bp、7bp。
• 中票收益率：3年期和5年期中票收益率普遍上行，信用利差主动走扩。
• 城投债收益率：AAA级、AA+级、AA级、AA-级城投债收益率均有所上行，其中AA+级7年期品种收益率下行1bp。

利差分析

• 期限利差：
  • AAA和AA+5年中票与短融的期限利差分别为-5bp和7bp，所处分位数分别为2%和18%。
  • AAA和AA+5年城投与1年城投期限利差分别为-4bp和13bp，所处分位数分别为2%和14%。
• 评级利差：
  • 3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为67%、57%、79%。
  • 3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为14%、24%、47%。
• 跨品种利差：
  • 跨品种利差普遍下行，AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票利差分别下行5bp、3bp、4bp、8bp。

高收益债表现

• 净价变化：多数高收益债净价下行，如12鄂华研、12建峰债等；少数上行，如ST奈伦债、ST蒙奈伦等。

本周评级调整回顾

• 上调主体：芜湖长信科技股份有限公司主体评级由AA-上调为AA，评级展望由稳定调整为正面；广东温氏食品集团有限公司主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。
• 下调主体：无。

分析师信息

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，研究经验五年。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，研究领域包括宏观经济与固定收益，对利率基本面和利率债有深入研究。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

重要声明

• 本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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