20220831-国信证券-华鲁恒升-600426.SH-上半年业绩同比增长_长期布局助力龙头成长_8页_879kb

华鲁恒升 (600426.SH) 总结

核心内容

华鲁恒升在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均同比增长。尽管2季度受国内疫情影响，部分产品价差出现调整，但公司整体仍保持增长趋势。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入165.34亿元，同比增长42.38%；归母净利润45.10亿元，同比增长18.64%。2季度营收环比增长3.73%，但净利润环比下滑16.19%。
• 产品价格波动：上半年主要产品价格同比上涨显著，己二酸和DMF（二甲基酰胺）涨幅分别为30.46%和77.03%。醋酸价格因供给端收缩回升至5400元/吨，但较2021年高位有所回落。己内酰胺价格受原油价格下滑影响有所回调，但整体维持高位。
• 原料价格变化：原料煤采购价格较2021年下半年高点明显回落，但同比2021年上半年仍有上涨。纯苯和丙烯价格受原油价格影响，预计随着能源价格下行，原料成本将有所降低。
• 在建项目与产能扩张：公司目前在建项目包括高端溶剂项目、尼龙66高端新材料项目等，预计2025年产能规模将翻倍，经营范围向新能源和新材料领域延伸。
• 投资建议：公司作为长期成长性的煤化工龙头，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为86.63亿元、93.03亿元和99.79亿元，对应EPS分别为4.09元、4.41元和4.73元，PE分别为8.1X、7.5X和7.0X。
• 财务预测：公司未来几年营业收入和净利润均呈现增长趋势，毛利率和EBIT Margin持续优化，资产负债率逐步下降，现金流状况良好。

关键信息

• 盈利预测：
  • 营业收入：2022E为29,993百万元，同比增长12.6%；2023E为32,452百万元，同比增长8.2%；2024E为37,097百万元，同比增长14.3%。
  • 归母净利润：2022E为86.36亿元，同比增长19.1%；2023E为93.03亿元，同比增长7.7%；2024E为99.79亿元，同比增长7.3%。
• 财务指标：
  • 每股收益：2022E为4.09元，2023E为4.41元，2024E为4.73元。
  • 市盈率（PE）：2022E为8.1X，2023E为7.5X，2024E为7.0X。
  • 市净率（PB）：2022E为2.46X，2023E为2.00X，2024E为1.67X。
  • EV/EBITDA：2022E为6.2X，2023E为5.9X，2024E为5.6X。
• 风险提示：
  • 产品价格大幅波动的风险；
  • 新建产能投放不及预期的风险；
  • 煤炭价格大幅波动的风险；
  • 能耗和低碳政策收紧的风险。

在建项目与规划

• 高端溶剂项目：规划60万吨碳酸二甲酯（DMC），其中30万吨外售，30万吨碳酸甲乙酯（EMC），5万吨碳酸二乙酯（DEC），预计2022年末部分投产。
• 尼龙66高端新材料项目：规划8万吨尼龙66，20万吨己二酸（外售14.8万吨），副产二元酸1.35万吨，预计2024年投产。
• 其他项目：包括20万吨尼龙6产能、荆州园区气体动力平台和合成气综合利用项目等。

财务状况

• 资产负债表：资产总计从2020年的20,549百万元增长至2024E的49,125百万元，负债合计从4,901百万元增长至6,878百万元，资产负债率逐步下降。
• 利润表：营业利润从2020年的2,127百万元增长至2024E的11,739百万元，净利润从1,798百万元增长至9,979百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，2022E为9,984百万元，投资活动现金流为负，但融资活动现金流逐步改善。

投资建议

• 公司作为长期成长性的煤化工龙头，维持“买入”评级。
• 电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，拓展覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域。
• 其他规划建设项目充足，预计2025年产能规模翻倍，经营范围向新能源和新材料领域延伸。

市场走势与产品价格

• 产品价格波动较大，部分产品因需求变化出现价差调整。
• 随着国内疫情缓解和经济复苏，公司主营产品价差预计将逐渐回升。

总结

华鲁恒升在2022年上半年表现出色，业绩增长显著，主要得益于化工产品高景气度和价格高位。尽管2季度受疫情影响，部分产品价差有所回落，但公司仍保持良好的增长态势。在建项目充足，产能扩张计划明确，预计到2025年将实现产能翻倍，进一步拓展新能源和新材料领域。公司具备长期成长性，维持“买入”评级。