20240825-山西证券-华鲁恒升-600426.SH-上半年业绩超预期_主要产品销量大幅增长_5页_407kb

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华鲁恒升公司研究报告摘要

核心结论：
山西证券维持华鲁恒升（600426.SH）“买入-B”评级。

业绩表现：
公司发布2024年半年度报告，业绩大幅超预期。上半年实现营业收入1.6975万亿元，同比增长373.5%；实现归属母公司股东净利润222.4亿元，同比增长301%。其中二季度单季营收8997亿元（同比增长426.9%，环比增长127.8%），归母净利润1159亿元（同比增长248.9%，环比增长87.8%）。

增长动力：
业绩增长主要得益于荆州基地一期项目投产达效和德州本部装置技术改造扩能，推动主导产品产销量和经营收益提升。下游应用领域如化肥、基础化学品、化工新材料、新能源材料等销量持续增长。德阳酰胺原料优化升级和荆州基地相关项目亦在建设中。

产品价格与成本：
主要产品中，新能源新材料、化学肥料、有机胺系列销量增幅显著（分别为+2847%、+435%、+1477%），醋酸及衍生品销量虽基数低但同比增幅巨大（+1480.3%）。化工产品价格呈现涨跌不一态势（如尿素、己二酸价格下降，己内酰胺、DMF价格上升）。公司销售毛利率同比提升0.34个百分点至21.2%。

财务状况：
经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长2234%。毛利率、净利润率指标预计在2024-2026年间总体保持竞争态势或略有下降。

估值与预测：
预计2024-2026年归母净利润将持续增长（分别为432.3亿、488.4亿、544.9亿元），对应动态PE分别为11.1、9.8、8.8倍。维持基于未来业绩增长的“买入-B”评级。估值涵盖关键财务指标（如EPS、ROE、P/E、P/B、ROIC、EV/EBITDA）。

风险提示：
新项目投产进度未达预期及扩产后的下游价格体系下行风险是未来业绩的主要不确定性。

注意事项：本报告仅摘要是简化版，关键细节（如财务报表预测、详细分析师信息、完整的投资评级体系和免责声明）需参考原报告。股票投资需注意风险，过往业绩不代表未来表现。