20250403-华安证券-利率周记（4月第1周）_关税超预期_利率还能下多少__4页_661kb

关税超预期，利率还能下多少？

核心内容

2025年4月2日，美国总统特朗普宣布实施“对等关税”政策，对主要贸易伙伴设定最低10%的基准关税，部分国家如中国、越南、印度等面临更高税率，引发市场广泛关注。这一政策超预期，对资本市场造成一定扰动，尤其对人民币汇率形成贬值压力。本文分析了该政策对国内债券市场的影响，探讨了利率进一步下行的可能性及制约因素。

主要观点

1. 关税冲击与利率下行

   • 特朗普的“对等关税”政策加剧了市场对经济基本面的悲观预期，推动国内债券市场利率下行，10Y国债和250004等品种收益率下降约5bp。
   • 从历史数据看，10Y-1Y期限利差已压缩至25bp，接近2022年2月的历史最低点20bp，表明短期利率已接近理论下限。

2. 利率进一步下行的制约因素

   • 稳汇率压力：特朗普加征关税引发人民币贬值预期，央行短期内可能优先维护汇率稳定，限制宽松货币政策空间。
   • 宽货币空间有限：与2018年相比，当前货币政策宽松空间较小，降准降息需更谨慎。
   • 宽货币窗口在二季度：5-6月政府债发行压力较大，宽货币配合的可能性更高，4月因债券到期量较大，流动性压力相对可控。

3. 活跃券与次活跃券的市场表现

   • 若10Y国债维持1.70%-1.80%区间震荡，市场将更关注活跃券的性价比。250004因即将成为新活跃券，可能吸引更多资金，而240011可能面临上行压力。
   • 30Y国债的次活跃券也可能在资金季节性收紧时出现超调，需关注机构行为与市场博弈。

关键信息

• 关税政策：特朗普宣布“对等关税”，中国、越南、印度等国关税较高，东南亚成为重点对象。
• 债券市场反应：4月3日早盘，10Y国债240011和250004收益率下行约5bp，显示市场对政策的反应。
• 利率下行空间：短期利率已接近理论下限，若要继续下行，需依赖避险资金流入或宽货币窗口打开。
• 机构行为影响：基金公司及产品在换券行情中倾向于卖出240011、买入250004，券商则呈现双向交易但整体止盈，农村金融机构则成为主要接盘方。

表格概览

风险提示

• 流动性风险
• 数据统计与提取误差

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年卖方研究经验，2024年Wind金牌分析师第二名。
• 洪子彦：华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。

重要声明

• 本报告信息来源于市场公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
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