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能源组品种受关税影响总结

核心内容

美国于4月2日宣布对所有贸易伙伴加征最低10%的对等关税，部分国家如中国、欧盟、日本、越南、台湾地区被征收更高比例的关税。然而，美国明确表示进口原油、天然气及炼化产品不受此次关税加征影响，因此短期内对油气贸易流影响有限。同时，加拿大和墨西哥仍执行原有25%的关税框架，部分石油商品因“美墨加协定”（USMCA）而豁免。

主要观点

• 原油市场：
  美国此次关税政策对原油贸易流无直接影响，但可能引发欧盟、韩国等国对美国原油进口的反制，从而导致布伦特对WTI的溢价上升。

  • 当前全球经济增长压力增大，原油需求预期走弱。
  • 中国、欧盟已表态对美国的反制措施，市场担忧加剧。
  • 布伦特和SC原油价格在75美元/桶和550元/桶一线有较强支撑，短期价格偏下行。

• 燃料油&低硫燃料油：
  燃油价格走势与原油紧密相关，贸易战可能引发全球海运需求下降，进而对燃料油需求造成压力。

  • 克拉克森预计2025年全球海运需求以载重吨计增速将从2.3%降至1.4%，以吨海里计增速可能进一步下滑。
  • 低硫燃料油需求受脱硫塔安装边际提振，但其下游需求集中于船用领域，因此更易受贸易战影响。
  • 1-2月新加坡低硫船燃加注量同比下降17%，而高硫燃料油需求微增0.6%，相对坚挺。
  • 预计低硫燃料油市场将更显著受到贸易战影响，FU与LU价差仍可能受到支撑。

• 天然气：
  天然气市场受贸易战影响较小，主要因其刚需较强，且处于关税豁免范围。

  • 美国仅约5%的天然气供应来自加拿大，但因美国市场偏紧，2月计划对加拿大加征10%的能源关税时，市场曾出现走强迹象。
  • 加拿大可能采取反制措施，如对美电力出口征附加费，进而影响美国天然气市场。
  • 中国已于2月对美国天然气征收15%反制关税，导致美天然气在LNG进口中占比下降。
  • 欧洲对美LNG进口依赖度较高（占47%），且库容率偏低，未来欧气价格可能因美气走强而偏强。

• LPG：
  美国是LPG纯出口国，目前为中国最大LPG进口来源，占比达50.8%。

  • 中国曾于2018年对美国丙烷出口实施反制性关税，但当前进口依赖度远高于当时，因此反制政策将更加谨慎。
  • 若采取反制措施，由于其他来源难以替代美国丙烷，PG价格将大幅上涨，国内化工需求将迅速萎缩。

关键信息

• 美国关税政策：

  • 对等关税加征比例偏高，但能源产品未被纳入。
  • 加拿大和墨西哥仍执行原有25%的关税框架，部分石油商品因USMCA豁免。
  • 美国对等关税政策对全球集运市场产生多维度冲击，尤其影响亚洲-北美航线。

• 全球贸易影响：

  • 亚洲-北美航线占全球贸易总量的11.3%，是贸易战影响的重灾区。
  • 亚洲-北美航线运力占全球26%，与欧线主力船型高度重叠，运力可能向欧线转移。
  • 欧洲经济面临挑战，美欧贸易摩擦可能抑制其对华中间品进口需求。

• 市场预期：

  • 市场对年内美联储降息次数预估值从2.5次上升至3.5次，显示对经济增长担忧加剧。
  • IEA预计2025年全球石油需求增速仍处于疫情以来低位（约103.1万桶/天）。
  • 美国寒潮影响褪去后，中质馏分产品和汽油消费增速均出现回落。

图表参考

• 图1：2024年美国表观供需结构
• 图2：中国LNG进口来源变化
• 图3：中国LPG进口来源

结论

美国新一轮关税政策对能源市场影响复杂，短期内对原油贸易流影响有限，但可能引发其他国家的反制措施，进而影响油价结构。燃料油与低硫燃料油市场将面临需求回落压力，特别是低硫燃料油。天然气市场受关税影响较小，但存在区域反制政策带来的波动风险。LPG市场则因美国进口占比高，若发生反制措施，将对价格造成显著冲击。整体来看，贸易战加剧了全球能源需求的不确定性，对市场情绪和价格走势形成压制。