20231023-首创证券-朗姿股份-002612.SZ-公司深度报告_医美版图稳步扩张_管理赋能行稳致远_41页_1mb

朗姿股份深度报告总结

公司概况

朗姿股份（002612）是一家以高端女装业务起家，后逐步拓展至医美及绿色婴童领域的综合性企业。公司于2011年在深圳证券交易所中小板上市，是业内较早布局医美赛道的上市公司之一。截至2023年6月30日，公司总股本为4.42亿股，总市值约为101.05亿元。当前市盈率（PE）为74.43，市净率（PB）为3.36。

核心观点

• 战略稳步推进：公司通过内生与外延双轮驱动，持续强化泛时尚业态，构建“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业生态圈。
• 医美业务快速增长：医美业务是公司近年来的重点发展方向，收入占比逐年提升，2022年医美业务营收达到14.1亿元，占总收入的36.2%。
• 管理赋能与行业趋势：公司具备强大的管理能力与品牌影响力，医美行业成长性强，随着监管趋严和行业规范化，集中度有望提升。
• 盈利预测积极：公司预计2023-2025年归母净利润分别为2.2亿元、3.0亿元和3.9亿元，对应EPS分别为0.49元、0.68元和0.88元，对应PE分别为44倍、32倍和24倍，维持“增持”评级。

医美行业分析

行业成长性与渗透率

• 医美行业具有良好的成长性，2016-2021年CAGR为22%。
• 中国医美市场渗透率较低，2021年仅为3.9%，远低于韩国、美国和日本。
• 非手术类医美项目增长动力更强，服务量占比高达74.1%，预计2025年占比将提升至87.5%。

行业竞争格局

• 医美机构竞争格局分散，中小型及私立机构占比较高，行业规范化推动集中度提升。
• 公立医美机构的CAGR为6.5%，私立机构的CAGR为12.1%。
• 医美行业获客及运营成本较高，资金及品牌壁垒显著。

行业监管趋势

• 国家出台多项医美监管政策，提升行业规范化水平。
• 2021年发布的《医疗美容广告执法指南》等政策打击虚假广告，保障消费者权益。
• 合规医美机构占比仅为12%，行业仍需进一步整合。

医美业务发展

品牌矩阵与机构布局

• 公司旗下四大医美品牌：米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰。
• 截至2023H1，公司运营33家医美机构，其中9家为综合性医院，24家为门诊部或诊所。
• 米兰柏羽：2022年营收7.82亿元，占医美板块收入的55.7%。
• 晶肤医美：2022年营收2.94亿元，占医美板块收入的20.9%。
• 高一生：2022年营收1.34亿元，占医美板块收入的9.6%。
• 昆明韩辰：2022年营收1.95亿元，占医美板块收入的13.9%。

医美业务盈利能力

• 老机构（运营时间三年以上）贡献了2022年医美收入的65.9%，销售净利率为5%。
• 次新机构（运营时间一至三年）贡献了34.3%的收入，但销售净利率为-8.6%。
• 新设机构（运营时间一年以内）收入占医美业务比重仅为0.05%，销售净利率为-377.7%。

女装与童装业务

女装业务

• 女装业务2022年实现营收15.3亿元，占总收入的39.6%。
• 2016-2022年CAGR为7.8%，增速相对平稳。
• 女装业务毛利率稳定，2022年达到62.9%。

童装业务

• 童装业务2022年实现营收8.8亿元，占总收入的21.5%。
• 2016-2022年CAGR为20%，增速较快。
• 童装业务毛利率稳步提升，2022年达到60.5%。

公司治理与团队

• 公司股权高度集中，董事长申东日持股47.8%，总经理申金花持股6.8%，合计持股56.6%。
• 实施三期员工持股计划，提升员工凝聚力与公司发展共享。
• 核心高管团队学历高、经验丰富，具备较强管理能力与行业洞察力。

投资建议与风险提示

投资建议

• 医美业务：未来有望成为公司业绩增长的主要驱动力，伴随新机构成熟，盈利能力将逐步提升。
• 管理赋能：公司通过标准化运营体系和优质医疗团队，提升整体服务质量和客户粘性。
• 泛时尚布局：女装与童装业务保持稳健增长，助力公司多业务协同发展。

风险提示

• 医疗事故与人员流失：医美业务涉及高风险，医生团队稳定性对业务影响较大。
• 市场竞争加剧：医美行业竞争激烈，需持续投入以维持市场份额。
• 政策变化：行业监管政策可能影响业务模式与盈利预期。

未来展望

• 随着疫后消费复苏，公司医美业务预计实现快速增长。
• 公司持续设立医美股权并购基金，加速全国医美布局。
• 未来将更加注重医美业务的标准化与规模化，提升盈利能力与市场占有率。