20211208-渤海证券-利率债2022年投资策略_狭义难紧广义难宽_利率低波动_15页_1mb

2022年利率债投资策略总结

核心内容概述

本报告由渤海证券分析师马丽娜发布，分析了2022年利率债市场的投资逻辑，涵盖经济基本面、政策面、资金面、供需面及情绪面等多个维度。报告指出，2022年利率债市场将呈现“稳货币+宽信用”格局，10年期国债收益率预计在2.8%-3.2%区间震荡，建议投资者逢高配置。

主要观点

1. 经济基本面

• 增长动能承压：整体经济增速下行，出口面临压力，内需仍较疲软。
• 房地产投资走弱：政策调控持续，房地产投资增速明显放缓。
• 制造业投资改善受限：产能利用率回落及营收增速下行制约制造业投资增速。
• 基建投资成为重点：政府推动基建投资以扩大内需，但优质项目不足限制增速。
• 通胀预期缓解：PPI同比增速虽维持高位，但环比增速受压制，PPI与CPI剪刀差将缩小。

2. 政策面

• 货币政策宽松倾向：预计2022年货币政策难以收紧，仍倾向结构性工具增加流动性。
• 财政政策前置但有限：财政政策宽松，但受隐性债务风险防控影响，扩张力度有限。
• 宽信用进程缓慢：基建和房地产难以带动宽信用，需时间实现预期目标。

3. 资金面

• 流动性维持稳定：DR007围绕7天逆回购利率小幅波动，资金面以“稳”为主。

4. 供需面

• 债券供给增加：预计2022年政府债净供给规模在7.5万亿左右，发行节奏前置。
• 资产荒有所缓解：政府债供给增加，弥补非标资产不足，但机构避险情绪仍高。
• 保险与银行理财持续配置：对债市需求稳定，外资配置规模预计达1万亿RMB。

5. 情绪面

• 利率债利空与利好并存：宏观经济偏弱、疫情反复、信用风险事件打压风险偏好，对利率债有利；但中美利差缩窄及全球加息背景下，利率债承压。

关键信息

1. 2022年利率债收益率预期

• 10年期国债收益率预计在2.8%-3.2%区间震荡。

2. 政府债发行节奏

• 政府债发行节奏前置，预计全年净供给规模为7.5万亿左右，较2021年小幅提升。

3. 非标资产供给不足

• 非标资产供给持续收缩，机构对弱城投、尾部国企及民企地产避险情绪较高。

4. 外资配置潜力

• 中国国债已纳入全球三大主要债券指数，预计2022年富时罗素指数将带来约1万亿RMB的外资配置。

5. 通胀与货币政策关系

• 供给端通胀（如PPI）主导，货币政策对通胀调控作用有限，市场更关注结构性工具和流动性管理。

结构清晰总结

1. 一级市场：利率债发行及净融资

• 2021年利率债累计发行量18.53万亿，净融资额7.99万亿。
• 地方政府债发行进度滞后，但政策推动下发行节奏加快。
• 2022年政府债净供给预计7.5万亿，发行前置。

2. 二级市场：利率债走势及驱动因素

• 2021年利率债收益率下行32.30bp，整体呈震荡走势。
• 债市运行分三阶段：前期资金面紧张、中期小牛行情、后期震荡调整。
• 驱动因素包括货币政策宽松、信用收缩、资产荒等。

3. 资金动态：央行操作及资金利率

• 2021年央行操作以稳为主，DR007围绕7天逆回购利率波动。
• 央行多次降准、再贷款及定向降息，流动性需求得到满足。
• 强调市场利率是判断流动性松紧的科学方法。

4. 经济基本面分析

• 投资：房地产投资持续下行，基建投资偏慢，制造业投资偏稳。
• 消费：居民消费意愿不足，社会零售总额增速放缓，收入分化加剧。
• 出口：出口价格指数上升，数量指数回落，外需边际放缓。

5. 通货膨胀分析

• PPI同比增速受基数效应影响维持高位，但环比增速受压制。
• CPI及核心CPI同比走阔但处于低位，PPI-CPI剪刀差缓解。
• 供给约束是PPI上涨主因，需求不足导致传导不畅。

6. 2021年债市运行逻辑

• 资产荒：非标、企业债、政府债供给收缩，机构避险情绪高。
• 稳货币+紧信用：资金面平稳，社融增速回落，信用收缩明显。
• 类滞胀格局：经济下行叠加PPI上行，形成类滞胀环境。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险

投资建议

• 2022年利率债市场预计震荡，建议投资者逢高配置。
• 关注宏观经济、政策导向及利率走势主线。

投资评级说明