20211208-东吴证券-固收点评_出口强劲难掩内需疲弱_宽货币_和_宽信用_组合下债券收益率或上行_4页_864kb

文档总结：出口强劲难掩内需疲弱，“宽货币”和“宽信用”组合下债券收益率或上行

核心内容

2021年11月，我国货物贸易进出口总值达到3.72万亿元人民币，同比增长20.5%。其中，出口2.09万亿元，同比增长16.6%；进口1.63万亿元，同比增长26%。贸易顺差为4606.8亿元，略低于去年同期的4993亿元。按美元计价，进出口总值为5793.4亿美元，同比增长26.1%，出口3255.3亿美元，同比增长22%；进口2538.1亿美元，同比增长31.7%；贸易顺差717.2亿美元，略低于去年同期的742.5亿美元。

尽管出口表现强劲，但内需疲弱仍是当前经济的主要制约因素。政策制定重心逐步转向“稳增长”，体现在全面降准、中共中央政治局会议表述以及支小支农再贷款利率下调等举措中。展望后期，随着“宽货币”和“宽信用”政策组合的发力，债券市场可能迎来阶段性支撑，但需警惕收益率回调加速，预计10年期国债收益率或在2022年一季度上行至3.1%。

主要观点

出口方面

• 出口韧性不改：尽管11月出口同比增速有所回落，但出口金额仍高于市场预期，预计未来将保持一定韧性。
• 主要出口经济体拉动作用：美国、欧盟和东盟是拉动我国出口的主要力量，其中欧盟拉动作用最强（5.15%），其次是东盟（3.28%）和美国（0.89%）。
• 出口商品结构：除成品油外，其他主要出口商品的出口数量和价格贡献率均为正值，汽车出口对整体出口金额的正向拉动尤为明显，可能与美国汽车及零部件库存销售比下降引发的“主动补库存”需求有关。
• 出口增速回落原因：主要受2020年11月出口基数偏高、全球疫情反复对供应链修复的干扰以及外需波动影响。

进口方面

• 进口大幅上升：11月进口金额同比大幅增长，其中原油对进口的拉动作用显著，拉动率达7.78%。
• 价格贡献主导：原油进口的正向拉动主要由价格因素驱动，尽管10月和11月价格贡献率有所回落，但Omicron变异毒株对经济修复的扰动可能导致原油价格波动，长期来看供给修复缓慢将支撑油价。
• 进口增速前景：预计进口当月同比增速将在高位徘徊，受原油价格支撑影响较大。

关键信息

债市展望

• “宽货币”政策已落地：全面降准预期已反映在市场中，短期内对债市形成支撑。
• “宽信用”政策预期加快：随着政策组合的进一步发力，市场可能对“宽信用”政策有更积极的反应。
• 收益率上行风险：需警惕“鱼尾”行情三部曲中的终章，即收益率回调加速推进，10年期国债收益率或在2022年一季度上行至3.1%。

风险提示

1. 国内外疫情反复：变异毒株传播速度及力度超预期，可能降低疫苗有效性，影响保护屏障建立。
2. 宏观经济增速不及预期：疫情反复叠加经济内部结构不均衡，可能导致经济走势超预期下行。
3. 贸易摩擦风险：中国与他国的贸易摩擦加剧，可能影响我国出口份额。

数据来源与图表说明

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 图表说明：
  • 图1：展示主要出口商品的价格及数量贡献率。
  • 图2：反映原油进口的数量和价格贡献率。
  • 图3：显示全球疫情迎来第四波高峰。
  • 图4：展示美国汽车及零部件供应链受阻情况。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

该文档分析了2021年11月我国进出口数据，指出出口虽有韧性但增速回落，进口则保持强劲增长，主要由原油价格推动。内需疲弱成为经济主要短板，政策重心转向“稳增长”，“宽货币”和“宽信用”组合或将推动债市阶段性反弹，但需警惕收益率回调风险。同时，文档提示了疫情反复、宏观经济不及预期及贸易摩擦等潜在风险。