利率债2022年投资策略：狭义难紧广义难宽，利率低波动-20211208-渤海证券-15页_850kb

2022年利率债投资策略总结

核心内容概述

本报告由渤海证券分析师马丽娜撰写，分析2022年利率债市场的投资策略，从经济基本面、政策面、资金面、供需面及情绪面等多个维度展开，综合判断2022年10年期国债收益率将在2.8%-3.2%区间震荡，建议投资者逢高配置。

主要观点

1. 经济基本面

• 增长动能承压：整体经济增长动力减弱，主要受出口下行、内需不足和房地产投资放缓影响。
• 出口压力：全球供需缺口持续闭合及高基数效应下，出口增速将放缓，而进口增速因内需政策和低基数效应可能高于出口，净出口对经济增长形成小幅拖累。
• 内需疲软：房地产投资增速明显走弱，制造业投资受限于产能利用率和营收增速，消费意愿不足导致社零增速改善缓慢。
• 基建投资：成为2022年的重要看点，但受制于地方隐性债务管控和优质项目缺乏，短期内难以显著提速。
• 通胀情况：PPI受基数效应影响同比增速仍维持高位，但环比增速受黑色系商品价格回落影响明显缓解，CPI及核心CPI增速较低，PPI与CPI剪刀差将缩小。

2. 政策面

• 货币政策：预计2022年难以收紧，仍以结构性货币政策工具为主，流动性总量维持稳定。
• 财政政策：整体呈宽松取向并前置，但受隐性债务风险防控影响，财政扩张力度有限。
• 宽信用预期：通过基建和房地产带动宽信用的可能性较低，从预期到实际宽信用仍需时间。

3. 资金面

• 流动性稳定：资金面以“稳”为主，DR007围绕7天逆回购利率小幅波动，整体保持合理充裕。
• 央行操作：2021年央行通过降准、再贷款、定向降息等工具保持流动性稳定，未来仍将延续此类操作。

4. 供需面

• 供给端：预计2022年政府债净供给规模约为7.5万亿元，较2021年小幅提升，发行节奏将前置。
• 需求端：非标资产供给不足，机构避险情绪较高，可配资产范围收缩；但政府债供给增加可部分缓解资产荒。保险、银行理财仍对债市有配置需求，中国国债纳入全球三大指数将带来约1万亿元的外资配置力。

5. 情绪面

• 利好因素：宏观经济数据偏弱、疫情局部反复、信用风险事件等打压风险偏好，对利率债有利。
• 利空因素：中美利差缩窄及全球加息背景下，利率债面临一定压力，需持续关注影响利率债的主线。

关键信息

2022年债市展望

• 收益率区间：预计10年期国债收益率在2.8%-3.2%之间震荡。
• 投资建议：建议投资者逢高配置，关注利率债的中长期机会。
• 风险提示：疫情发展超预期、经济数据超预期、不确定性风险等。

附录：图表目录（摘要）

• 图1：2019-2021年GDP不变价季度同比走势
• 图2：2021年地方政府债累计净融资额
• 图3：2021年10年期国债收益率走势
• 图4：2021年央行全口径净投放资金情况
• 图5：DR001及DR007走势
• 图6：R001及R007走势
• 图7：固定资产投资及领域两年平均同比增速
• 图8：社会销售品零售总额月同比走势
• 图9：城镇储户收入感受及未来收入信心指数
• 图10：全国人均可支配收入累计同比走势
• 图11：中国出口量价拆分
• 图12：当月出口金额走势
• 图13：PPI月同比走势
• 图14：CPI月同比走势
• 图15：核心CPI月同比走势
• 图16：PPI-CPI走势
• 图17：每月新增表外融资规模
• 图18：企业债净融资额走势
• 图19：政府债净融资额走势
• 图20：不同评级城投债信用利差走势
• 图21：DR007与R007走势
• 图22：社会融资规模存量月同比走势
• 图23：GDP不变价季度同比走势
• 图24：PPI月同比及环比走势

投资评级说明

风险提示

• 疫情发展超预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险

分析师声明

本报告由分析师马丽娜撰写，其具备证券投资咨询执业资格，内容为独立、客观的研究成果，不受任何第三方影响。

免责声明

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