轻工制造行业：探讨成人失禁用品与可靠股份，行业大有可为-20210628-广发证券-25页_1mb

报告摘要

轻工制造行业总结

核心内容

成人失禁用品行业

行业现状：我国成人失禁用品市场处于百亿规模，但渗透率仅为3%，远低于日本（80%）和北美（60%）等发达国家。
行业空间：随着我国老龄化趋势加剧，65岁以上人口占比达12.6%，其中约51%存在尿失禁等问题，未来市场增长潜力巨大。
行业格局：行业集中度较低，存在低价竞争，但已有龙头品牌如可靠股份、恒安等在市场中占据优势地位。
可靠股份表现：公司2020年收入同比增长39.3%至16.4亿元，归母净利同比增长144.7%至2.1亿元，双轮驱动模式（ODM+自主品牌）稳健发展，其中成人失禁用品业务增长迅速，电商渠道占比高，品牌影响力逐步提升。

新型烟草行业

政策动态：国家烟草局和市场监管总局发布“守护成长”专项行动方案，加强电子烟销售监管，特别是针对未成年人保护。
行业趋势：英美烟草上调新型烟草收入预期至5%以上，Vuse市场份额持续上升，Juul因政策与市场因素份额下降，逐步退出市场。
市场挑战：电子烟店主普遍反映5月销售业绩下滑，主要因行业过度扩张、负面新闻和通配微商泛滥。
行业前景：Aspire易佳特计划IPO，但其规模较小，主要依赖海外市场。FDA对PMTA申请的优先审核政策将提升行业门槛，利好头部企业。

个护行业

市场表现：2021年5月社零总额同比增长12.4%，其中日用品类增长13.0%。
生活用纸：电商销售额同比下降20.4%，维达、洁柔等品牌表现相对稳定，但清风销售额下降明显。
卫生巾：电商销售量与销售额均有所下降，但护舒宝凭借液体卫生巾产品保持增长，苏菲市占率上升。
纸尿裤：市场格局快速变化，帮宝适、好奇等传统品牌市占率下降，新零售品牌如babycare表现强劲。

主要观点

成人失禁用品：行业增长迅速，未来渗透率提升空间大，主要受老龄化趋势和消费理念变化驱动。可靠股份作为国内龙头，具备较强的品牌与渠道建设能力，未来有望实现线上线下双增长。
新型烟草：政策趋严，对市场格局产生深远影响。头部企业通过渠道优化和产品升级占据优势，而行业整体面临集中度提升压力。
个护行业：整体具备刚需属性，但市场竞争激烈，供给端持续迭代。生活用纸和卫生巾行业呈现稳中有升趋势，纸尿裤市场格局快速变化，传统品牌面临挑战。

关键信息

可靠股份：2020年收入16.4亿元，归母净利2.1亿元，主要客户包括菲律宾JS、杜迪等，其中JS贡献稳定现金流。
行业数据：成人失禁用品19年市场规模达93.9亿元，同比增长34%；2020年可靠股份成人失禁用品收入4.3亿元，占比26.5%。
政策影响：新型烟草行业面临更严格的监管，对渠道和产品销售产生影响，推动行业向规范化发展。
市场格局：成人失禁用品市场集中度较低，但已有龙头品牌出现；生活用纸和卫生巾行业竞争激烈，但头部品牌仍保持优势。

风险提示

宏观经济风险：若经济增长不及预期，可能影响个护产品与烟草产品的消费需求。
政策风险：新型烟草行业受政策影响较大，未来监管趋严可能限制市场增长。
竞争风险：个护行业供给端竞争激烈，特别是纸尿裤市场，产能过剩可能影响价格和市场份额。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
百亚股份	003006.SZ	CNY	25.12	2021/04/27	买入	21.35	0.56	44.86	36.43	17.50
中顺洁柔	002511.SZ	CNY	28.1	2021/05/25	买入	35.00	1.00	28.10	19.94	21.20
稳健医疗	300888.SZ	CNY	120.39	2021/05/01	增持	170.40	5.68	21.20	16.46	13.40
豪悦护理	605009.SH	CNY	76.75	2021/05/05	买入	143.55	5.74	13.37	16.37	12.88

结构说明

成人失禁用品：市场规模增长快，但渗透率低，未来潜力大，可靠股份在行业中有明显优势。
新型烟草：政策趋严，行业面临挑战，但头部企业有望受益，行业集中度提升。
个护行业：刚需属性明显，但竞争激烈，市场格局持续变化，部分品牌表现优于其他。

图表索引（部分）

图1：日本两类卫生用品总产量
图2：全球成人失禁用品渗透率
图3：日本人口老龄化趋势
图4：日本成人失禁用品细分产量
图5：成人失禁用品市场规模
图6：成人失禁用品工厂销售额
图7：我国65岁以上人口数及占比
图8：成人失禁用品工厂销售额品类拆分
图9：成人失禁用品销量
图10：成人失禁用品单片均价
图11：我国人均GDP
图12：中国成人失禁用品市场格局（公司口径）
图13：中国成人失禁用品市场格局（品牌口径）
图14：成人失禁用品行业集中度
图15：可靠股份收入及同比增速
图16：可靠股份归母净利及同比增速
图29：英美烟草雾化烟收入与增速
图30：英美烟草美国雾化烟收入与增速
图31：社会零售总额当月值
图32：社会零售总额日用品类当月值
图33：生活用纸电商销售额
图34：生活用纸电商销售量
图35：2021年5月生活用纸电商销售排名
图36：2021年5月生活用纸电商销售额市占率
图41：卫生巾行业销售量
图42：卫生巾行业销售额
图43：卫生巾电商销售额
图44：卫生巾电商销售量与均价
图45：2021年5月卫生巾电商销售额排名
图46：卫生巾市场份额
图51：纸尿裤行业销售量
图52：纸尿裤行业零售额
图53：2021年4月纸尿裤电商销售排名
图54：纸尿裤前十名市场份额

总结

轻工制造行业当前重点关注成人失禁用品、新型烟草和个护行业。成人失禁用品市场增长迅速，但渗透率低，未来潜力巨大，可靠股份作为国内龙头，具备品牌与渠道优势，有望实现增长。新型烟草行业受政策影响较大，行业集中度提升，头部企业表现良好。个护行业整体具备刚需属性，但竞争激烈，部分品牌表现优于其他。行业整体面临政策与市场变化带来的挑战，但也有较大的发展机遇。

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