20181028-东兴证券-恒瑞医药-600276.SH-2018年三季报点评_新品上市销售拉动三季度收入利润均超预期_创新药步入收获期_9页_1016kb

恒瑞医药2018年三季报点评总结

核心内容概述

恒瑞医药2018年前三季度实现营业收入124.59亿元，同比增长23.77%；归属于上市公司股东的净利润29.12亿元，同比增长25.10%。其中，第三季度单季度营收46.98亿元，同比增长26.24%；归母净利润10.02亿元，同比增长32.85%。公司整体业绩表现超预期，主要得益于新品上市带来的收入与利润增长。

主要观点与关键信息

1. 收入与利润增速超预期

• 收入增长：前三季度营收增速为23.77%，Q3增速达26.24%，略高于市场预期。
• 利润增长：归母净利润增速为25.10%，扣非净利润增速为22.16%，利润增速略高于收入增速，主要得益于增值税降税政策、财务汇兑收益及新品高利润率。
• 新品贡献：吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等新品在三季度集中发货，预计贡献约1亿元收入，支撑业绩增长。

2. 分季度与分产品表现

• 季度表现：Q1收入增长21.70%，Q2增长22.94%，Q3增长26.24%。
• 产品线分析：
  • 肿瘤线：增速提速至20%，主要由新品推动，同时阿帕替尼、环磷酰胺等老品种继续贡献。
  • 麻醉线：增速约20%，右美托咪定、七氟烷表现突出。
  • 造影剂：增速超35%，碘克沙醇增速达40-50%。
  • 输液及其他：增速预计在15-20%，卡泊芬净获批放量。

3. 2019年展望

• PD-1获批预期：2019年PD-1大概率获批，叠加吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇持续放量，公司收入有望加速增长至25%以上。
• 研发进展：2018年前三季度公司获得12个创新药临床批件，多个产品在国际上尚无同类上市，研发体系逐步与国际接轨。
• 海外增长：公司制剂出口进展显著，已获批多个ANDA，包括地氟烷、噻替哌等，海外业务有望持续增长。

4. 财务指标分析

• 毛利率：保持在86.53%，与去年同期基本持平。
• 费用率：销售费用率略有下降至37.26%，管理费用率上升至21.97%，主要由于股权激励和研发投入增加。
• 净利润：预计2018-2020年归母净利润分别为40.33亿元、52.36亿元、67.11亿元，年增长率分别为25.38%、29.82%、28.18%。
• EPS预测：2018年EPS为1.10元，2019年为1.42元，2020年为1.82元。
• 估值：对应PE分别为52x、40x、31x，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升。

风险提示

• 海外业务增速低于预期：国际市场的拓展存在不确定性。
• 创新药研发风险：新药研发周期长，存在临床试验失败或审批延迟的风险。

结论

公司2018年表现强劲，新品上市和创新药获批预期推动收入与利润双增长。随着PD-1等重磅产品在2019年的获批，公司有望进入创新收获期，长期发展值得期待。分析师维持“推荐”评级，看好其未来增长潜力。

财务预测表摘要

分析师简介

• 张金洋：东兴证券医药生物行业首席分析师，具备医药+经济+产业+资本多重背景，研究经验丰富。
• 胡佶碧：研究助理，专注化学药、创新产业链及医药国际化领域，具备博士级研究视角。

评级体系

• 公司评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%-15%）。
• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。