20180815-光大证券-恒瑞医药-600276.SH-2018年中报点评_内生较快增长_迎来创新药密集收获期_13页_1mb

恒瑞医药2018年中报点评总结

核心内容

恒瑞医药在2018年上半年实现营业收入77.61亿元，同比增长22.32%，归母净利润19.10亿元，同比增长21.38%，扣非归母净利润18.28亿元，同比增长18.10%。尽管受到股权激励费用影响，但内生增长依然强劲，扣非归母净利润同比增长达27%。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司作为国内创新药和优质仿制药龙头企业，2018年中报业绩符合预期，展现出持续的高增长态势。
• 研发投入高增长：18H1研发投入达到9.95亿元，同比增长27.26%，占营收比重提升至12.82%。公司已进入创新药收获期，多个品种进入优先审评阶段，包括抗PD-1单抗、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等。
• 创新药管线丰富：公司共有27个创新药品种进入优先审评，其中PD-1单抗已进入生产现场检查环节，有望成为国产首个获批。其他如吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等也在积极推进，适应症拓展空间广阔。
• 制剂出口稳步拓展：公司上半年获得磺达肝癸钠、塞替派和地氟烷的ANDA批准，以及托伐普坦片的暂时批准，表明其在海外产品线拓展方面取得进展，竞争格局良好，利润空间较大。
• 盈利预测调整：由于股权激励费用高于预期和新品种审批进度超预期，公司2018-2020年归母净利润预测调整为39.4亿、51.3亿、65.3亿元，EPS预测调整为1.07元、1.39元、1.77元，分别同比增长22%、30%、27%。当前价对应18年PE为67倍，维持“增持”评级。

关键信息

业务结构

公司主要业务由抗肿瘤、麻醉、造影剂三大板块构成，其中抗肿瘤是核心业务，2017年营收达57.22亿元，毛利率高达91.86%。麻醉药和造影剂业务同样表现突出，市占率第一，毛利率分别为89.89%和71.77%。

在研管线

• 申请上市：注射用卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、注射用甲苯磺酸瑞马唑仑等。
• 3期临床：注射用卡瑞利珠单抗、SHR3680片、阿帕替尼等。
• 2期临床：注射用卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR3680片等。
• 1期临床：注射用卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR0532、SHR4640片等。
• 获批临床：SHR0410、SHR-1209、SHR-1309等。

海外业务

• 公司上半年获得3个ANDA药品批文（磺达肝癸钠、塞替派、地氟烷）和1个暂时批准（托伐普坦片）。
• 磺达肝癸钠、塞替派、地氟烷等品种竞争格局优良，预计利润水平较高。

财务表现

• 利润表：2018年预计营业收入169.32亿元，净利润39.38亿元，同比增长22.41%和30.39%。
• 资产负债表：总资产预计222.65亿元，流动资产187.66亿元，股东权益201.34亿元。
• 现金流量表：2018年预计经营性现金流18.29亿元，自由现金流0.17亿元。

估值指标

• PE：2018年预测PE为67倍，2019年预测PE为51倍，2020年预测PE为40倍。
• PB：2018年预测PB为13.5倍，2019年预测PB为10.8倍，2020年预测PB为8.7倍。
• EV/EBITDA：2018年预测EV/EBITDA为57倍，2019年预测EV/EBITDA为43倍，2020年预测EV/EBITDA为34倍。

风险提示

1. 新品审批进度不达预期。
2. 创新药研发失败的风险。
3. 进口创新药竞争，导致销售不达预期的风险。

投资评级

• 行业及公司评级：维持“增持”评级，当前价对应18年PE为67倍，未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

联系信息

• 分析师：林小伟、宋硕
• 联系人：王明瑞
• 联系方式：林小伟 - 021-22167311 / linxiaowei@ebscn.com；宋硕 - 021-22169338 / songshuo@ebscn.com；王明瑞 - wangmingrui@ebscn.com

市场数据

• 总股本：36.82亿股
• 总市值：2618.58亿元
• 一年最低/最高：53.15元 / 102.87元
• 近3月换手率：36.03%

表格数据概览

附注

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供本公司客户使用，未经书面授权不得复制、分发或用于其他用途。