20141021-中投证券-信用市场每周评论_梳理地方城投债_14页_735kb

报告摘要

信用市场每周评论（2014-10-21）总结

核心内容

本报告主要围绕地方城投债的梳理、信用债市场回顾与展望，以及投资策略进行分析。核心内容包括地方债清理细则的出台、城投债纳入地方政府债务管理体系的标准、信用债市场收益率走势、利差变化及投资建议。

主要观点

地方城投债梳理

存量地方债清理细则出台：
- 财政部发布《地方政府性存量债务清理处置办法(征求意见稿)》，明确了债务上报时间、分类管理及偿还顺序。
- 截至2014年底的存量债务应在2015年1月5日前上报。
- 债务分类纳入预算管理，一般债务纳入一般公共预算，专项债务纳入基金预算。
- 财政统筹资金优先偿还到期债务，一般公共预算不足可调入基金预算，基金预算不足可调入国有资本经营预算。
纳入地方债务的判断标准：
- 城投债是否纳入地方政府债务管理体系，取决于债务的性质，而非公司本身。
- 若债务用于公益性基础设施项目，更可能被纳入地方政府债务预算管理。
- 部分城投公司债务未全部纳入，如津南区、宜昌市、威海经开区等。
财政实力为关键区分依据：
- 财政实力仍是判断城投债资质的核心因素。
- 省级政府可发行地方债，地级市及以下的额度分配依据财政实力和债务率。
- 财政实力较弱地区在债券额度分配上受限，且未纳入预算的城投债保障性较弱。

信用债市场回顾

一级市场

短融市场：
- 上周短融净融资规模为244.4亿元，较前一周大幅回升。
- AAA级短融发行17支，383亿元，发行利率普遍低于二级市场估值。
- AA+级短融发行15支，139.4亿元，发行利率隐含评级多为AA+。
- AA级短融发行13支，120.5亿元，部分由担保增信，性价比较高。
中票市场：
- 上周中票净融资规模为321.95亿元，净供给大幅上升。
- AAA级中票发行8支，251亿元，隐含评级多为AA+。
- AA+级中票发行11支，157亿元，隐含评级多为AA+。
- AA级中票发行8支，61.6亿元，部分隐含评级低于AA。
企业债与公司债市场：
- 上周企业债净供给为5亿元，到期量为35亿元，净到期30亿元。
- 公司债发行1支，发行额45亿元。
- 企业债与公司债发行利率相对合理，部分债券具有较高的性价比。

二级市场

收益率大幅下行：
- 上周收益率普遍下降超过10BP，AAA和AA+表现优于AA及以下。
- 利差被动扩大，利率债下行幅度大于信用债。
市场活跃度提升：
- 银行间市场短融、中票、企业债分别成交1678亿元、1229亿元、1012亿元。
- 交易所市场企业债和公司债分别成交59亿元和66亿元。

关键信息

地方债清理：
- 地方政府性债务清理办法已出台，明确了债务分类和偿还顺序。
- 地方政府债务分类管理，确保财政资金优先用于偿还到期债务。
城投债纳入标准：
- 城投债是否纳入地方债务管理体系，依据其是否用于公益性项目。
- 审计结果与公开市场债券比较，可用于判断城投债是否纳入地方政府债务。
市场趋势：
- 债券收益率持续下行，市场情绪积极。
- 利差扩大，利率债表现优于信用债。
- 市场流动性改善，信用债需求上升，净供给增加。
投资建议：
- 债券收益率仍有下行空间，建议关注AA+和AA级别的债券。
- 债券性价比受担保、财务状况和行业前景影响，部分债券具有推荐价值。

信用策略

维持收益率下行判断：
- 政策利好刺激下，债券收益率持续下行。
- 未来政策面有望保持宽松，债券收益率仍有下行空间。
- 继续推荐AA+和AA级别的债券。
信用评分：
- 信用评分范围为0-5分，以主体评分为主，债券条款为补充。
- 评分依据公司行业现状、公司治理、财务状况、还款顺序和担保情况。
- 评分不涵盖B以下级别债券，未来将根据情况调整。

投资评级定义

投资评级基于公开信息，以客观、公正和审慎为原则。
投资建议为参考，不构成买卖出价，投资者应独立判断并承担风险。

研究团队简介

何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，有三年债券评级和投资经验。

免责条款

本报告由中国中投证券提供，仅限客户及特定对象使用。
报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
报告可能随时更改，不承诺通知。
中国中投证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸或提供相关服务。
报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立决策并承担风险。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载