20140715-中投证券-信用市场每周评论_跟踪评级报告地方债小结-债务延续扩张_14页_709kb

信用市场每周评论（2014-7-15）总结

核心内容

本报告主要分析了2014年7月15日信用市场的情况，包括地方债的跟踪评级结果、一级与二级市场表现以及对信用债市场的策略展望。报告指出，地方综合财力总体增长，但存在明显地区分化，部分中西部城市因基金收入下滑而综合财力减少。同时，地方政府债务继续扩张，债务率较高的城市主要集中在中西部，需警惕债务压力较大的衰退型资源城市的城投债风险。在市场方面，收益率维持盘整，低资质信用债收益率下行幅度较大，而高收益债有所企稳。报告还提供了具体债券发行信息及投资建议。

主要观点

• 地方综合财力增长：2013年，地方综合财力同比增长19.2%，其中基金收入增长最快（42.64%），主要得益于土地出让收入的上升。但2014年上半年财政收入及土地出让收入增速放缓，预计未来地方政府综合财力增长面临压力。
• 地方债务持续扩张：2013年，多个地级行政区债务大幅增长，如塔城地区（169%）、宜昌市（140.12%）等，部分城市因债务审计纳入政府性债务而增加。债务率较高的城市主要集中在中西部，如四平市（100%以上）、南昌市（100%以上）等。
• 市场表现：
  • 一级市场：短融、中票、企业债和公司债净供给回升，其中短融和中票发行利率普遍低于二级市场估值，性价比不高。企业债方面，推荐14冀融投债和14台基投债。
  • 二级市场：收益率小幅下行，AA及AA-以下收益率下行幅度较大，高收益债有所企稳。银行间市场成交量有所下降，交易所市场企业债和公司债表现分化。
• 信用策略：预计未来收益率将维持盘整，主要受资金面波动、经济数据平稳及信贷和M2增速预期影响。

关键信息

地方债情况

• 综合财力增长：2013年，地方综合财力为6.36万亿元，同比增长19.2%。
• 地区分化明显：东部地区以公共预算收入和基金收入为主，中部、西部及东北地区对转移性收入依赖度较高。
• 基金收入主导增长：基金收入占综合财力的29%，增速最快（42.64%）。
• 债务率较高：四平市、南昌市、蚌埠市、长沙市等地级市债务率较高，部分城市因转移性收入增加而综合财力上升。

债券发行情况

• 短融：发行量313.5亿元，净融资137.5亿元，收益率普遍低于二级市场估值。
• 中票：发行量182亿元，净融资79亿元，其中14供销MTN001发行利率为5.60%，隐含评级为AAA。
• 企业债：发行量337.5亿元，净融资304.2亿元，推荐14冀融投债和14台基投债。
• 公司债：发行量24亿元，净融资6.48亿元，推荐14鲁高速（债项AAA）和14杭齿债（债项AA+）。

市场展望

• 收益率维持盘整：资金面波动加大，央行操作影响显著，预计收益率短期内将保持稳定。
• 低资质债券表现活跃：AA及AA-以下债券收益率下行幅度较大，但高收益债有所企稳。
• 市场偏好短端信用债：短端利差收窄，市场对短端信用债偏好增强。

投资建议

• 推荐债券：14冀融投债、14台基投债、14鲁高速、14杭齿债。
• 谨慎对待：中西部衰退型资源城市的城投债，债务压力较大，需谨慎投资。

信用评分

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：基于公司行业现状、公司治理、财务状况及债券条款。
• 评分结果：部分债券评分为3+、3-、2+等，反映不同信用等级。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，有三年债券评级和投资经验。

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